医药批发和零售表现稳健，医药工业开花结果

    　　公司2022 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为190.5/7.0/7.0 亿元，同比+11%/+24%/+26%，符合业绩快报预期。其中4Q22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为48.3/1.3/1.3 亿元，同比+14%/+93%/+81%。我们预计公司23-25 年EPS 为2.35/2.84/3.42 元。我们预计23 年工业业务EPS0.60 元，考虑到工业发展初期净利率低，我们给予20x PE（可比公司23年Wind 一致预期23x）；批发业务EPS 1.34 元，我们给予10x PE（可比公司23 年Wind 一致预期10x）；零售及其他业务EPS 0.40 元，考虑到公司门店集中在广西，我们给予15x PE（可比公司23 年Wind 一致预期20x），对应目标价31.55 元，维持“买入”评级。

    　　2022 年降本增效下费用率降低，经营性现金流同比改善明显公司2022 年销售/管理/研发/财务费用率为2.80%/2.19%/0.14%/1.16%，分别同比-0.06/-0.22/+0.03/-0.04pct，降本增效成果逐步体现。公司2022 年毛利率为11.51%，同比+0.09pct。2022 年公司经营性现金流净额为5.06亿元，相比2021 年同期3.33 亿元明显改善，主要因为应收账款回款加快。

    　　工业业务布局全面，成为新利润增长点

    　　2022 年工业业务收入/归母净利润7.97/1.33 亿元（+49%/+42%yoy）：1）仙茱中药：收入/净利润4.34/0.81 亿元（+52%/+103%yoy），中药饮片已基本覆盖区内核心中医院；2）中药配方颗粒：已完成广西 400 +品种备案登记（国标+省标），我们预计2023 年收入2 亿元；3）万通制药：收入/净利润2.80/1.05 亿元（+21%/+6%yoy），广西省外收入占比已超越省内；4）康晟制药：收入/净利润0.82/0.01 亿元，聚焦院内制剂。

    　　批发业务药品平稳增长、器械高增长，零售门店优化布局批发收入/归母净利润153.2/4.5 亿元（+11%/+14%yoy），其中器械收入20亿元（+71%yoy）。零售收入/归母净利润28.7/1.2 亿元（+5%/+58%yoy），2022 年末达736 家门店，其中医保药店667 家（+42 家）、DTP 药房174家（+62 家）、双通道药店66 家（+28 家），DTP 含税收入18 亿元（+4%yoy）。

    　　三大核心业务全面发展，维持“买入”评级

    　　根据2022 年经营情况，我们调整各业务增长预期，预计2023-2025 年归母净利润8.50/10.30/12.41 亿元（23/24 年前值8.27/10.28 亿元），同比+21.2%/+21.1%/+20.4%，当前股价对应PE 10x/8x/7x，调整目标价至31.55元（前值28.68 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：外部环境影响超预期；工业收入和净利润增长不及预期。