事件：公司发布2021 年年报和 2022 年一季报。2021 年实现营业收入 171.3亿元（+9.4%）；归母净利润5.6亿元（-20.8%）；扣非后归母净利润5.5 亿元（-18.7%）。2022 年一季度实现营业收入48.1 亿元（+15.7%）；归母净利润2.2 亿元（+6.4%）；扣非后归母净利润2.2亿元（+11.3%）。

    受医保控费和医疗改革等政策影响，业绩短期承压。收入增速放缓，利润短期承压，主要原因有以下三点：1）DRGs 推动公立医院强化药占比控制，影响公司批发板块收入增速，对公司医院销售造成约13 个亿的增量影响。2）受国家集采尤其广西本地GPO执行，导致相关品种降价明显，影响毛利水平和竞争品的销售，对公司医院销售造成约12 个亿的增量影响。3）费用增长导致净利润下滑。2020 年公司享受社保减免政策1000 多万元，而2021 年相关政策取消，导致费用增长。行业整体需求仍表现强劲，随着政策影响的逐步落地消化，以及公司根据政策变化调整产业结构，预期业绩增速将逐步恢复。

    零售药店增速放缓，提高门店经营质量。2021 年，零售板块营收27.3 亿元（+9.6%），占公司总营收的16%；扣非后归母净利润0.8 亿元，占公司总扣非后归母净利润的14%。截至2021 年末，公司药店总数739 家，新增38 家，关闭7家。其中医保药店625 家（新增86 家），DTP 药店数量达112 家，双通道药店38 家，开通各类慢病医保统筹支付的门店18 家。

    工业板块释能，加快中药创新产业和配套服务项目发展落地。2021 年，公司医药工业板块实现营收5.4 亿元（+17.2%），占公司总营收的3.1%；扣非后归母净利润1 亿元，占公司总扣非后归母净利润的18%，利润贡献提升明显。截止2021 年末，仙茱中药科技生产加工930 个中药饮片品种，7000 多个品规，基本涵盖医院所需全部常用品种；万通制药、康晟制药生产中成药片剂、颗粒剂、丸剂、胶囊剂等6 个剂型共近150 个品种。随着南宁中药饮片产能扩建项目落地，中药饮片年产量提升114.3%至3000 吨/年，产能规模大幅提升。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为5.4 亿元、6.4亿元和7.2 亿元，EPS 分别为1.73 元、1.94 元和2.15 元，对应PE 分别为9倍、8 倍和7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策波动风险；药品降价风险；项目落地不及预期；疫情风险。