1Q22 收入稳健增长，净利润承压

    公司1Q22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为48.14/2.21/2.19 亿元，同比+15.7%/+6.4%/+11.3%。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为1.81/2.09/2.37 元。考虑到公司高景气的工业业务占比高于可比公司，批零一体战略优势持续体现，综合考虑疫情扰动，我们给予公司2022年11x 的PE 估值（可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为9x），对应目标价19.91 元，维持“买入”评级。

    1Q22 毛利率和总费用率略降低，税金及附加影响净利润公司1Q22 销售/管理/研发/财务费用率为2.32%/2.02%/0.09%/0.84%，分别同比-0.27/-0.22/+0.06/+0.07pct。公司1Q22 毛利率为12.11%，同比-0.42pct。公司税金及附加为2157 万元，同比增加136%，主要因为上海疫情影响当地企业开具增值税票，从而影响净利润。

    1Q22 医药批发稳健增长，零售业务承压

    公司批发和零售业务不同程度增长：1）医药批发1Q22 收入39.72 亿元（+17.1%yoy），1Q22 公司通过品种结构优化和开展药械耗材SPD 项目，进一步提升医院市场份额，推动批发业务规模保持稳健增长；2）医药零售1Q22 收入6.87 亿元（+5.9%yoy），疫情对药店经营影响明显。

    医药工业业务成为新利润增长点

    医药工业1Q22 收入1.35 亿元（+21.1%yoy）。1Q22 公司通过工业产能提升和加快工业产品市场拓展，形成中成药、中药配方颗粒和中药饮片等全方位中药布局，中药配方颗粒目前已经开始生产销售。

    广西医药商业龙头企业，维持“买入”评级

    我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为6.56/7.57/8.60亿元， 同比+16%/+15%/+14%， 当前股价对应2022-2024 年PE 为8x/7x/6x，调整目标价至19.91 元（前值23.53 元），维持“买入”评级。

    风险提示： DRGs 控费降价超预期；零售收入增长不及预期。