中药业务开花结果，深耕广西，面向全国

    公司2022 年中药业务进入发展新阶段，中药饮片和中成药持续扩产，中药配方颗粒业务于2021 年底拿到GMP 生产许可，涵盖现有全部国标品种。

    公司是广西医药商业龙头，渠道优势显著，立足广西，辐射全国。我们预计公司2022 年中药业务收入约10 亿元，同比增速超60%。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.94/2.32/2.78 元，考虑到高景气的工业业务占比高于可比公司，我们给予公司2022 年12x 的PE 估值（可比公司Wind 一致预期PE 均值9x），对应目标价27.79 元（前值23.64 元），维持“买入”评级。

    中药饮片已扩展产能，中药配方颗粒上市在即

    根据2021中报，公司全资子公司仙茱中药可加工中药饮片860个品种，7000多个品规，且已完成南宁中药饮片产能扩建。受益于价格加成的优惠政策和自身渠道优势，我们预计2022 年公司中药饮片收入同比增长50%。根据公告，公司全资子公司仙茱制药于2021 年底获得中药配方颗粒GMP 生产许可，并完成200 多个产品中试，覆盖现有全国国标品种。根据2021 年12月31 日投资者互动问答，公司预计中药配方颗粒产品于2022 年3 月上市，达产产能约3000 吨。我们预计2022 年公司中药配方颗粒收入达0.9 亿元。

    中成药生产升级，面向全国销售

    公司主要由控股子公司万通制药和康晟制药销售中成药。万通制药核心品种是复方金钱草颗粒、万通炎康片（胶囊）等，并在2021 年完成新车间改造验证，销售渠道面向全国，我们预计万通制药2022 年收入同比增长20%。

    康晟制药已于2020 年重新获得GMP 认证，核心产品安神养血口服液、归芪补血口服液等，主要面向基层医院和OTC 市场，覆盖全国20 多个省份，我们预计康晟制药2022 年收入或达1.5 亿元。

    医药批发政策影响逐步消化，医药零售聚焦处方外流和慢病管理受DRG 政策一次性影响，公司2021 年医院药品批发业务承压，2022 年该影响有望逐步消化。我们预计公司在2021 年底药店门店数量超过700 家，公司借助批零一体化优势，聚焦处方外流和慢病管理。我们预计2022 年公司医药批发和医药零售业务收入分别同比增长10%和20%。

    医药商业业务否极泰来，中药业务净利润占比提高，维持“买入”评级我们调整医药商业和中药收入增长预期，预计2021-2023 年归母净利润7.04/8.40/10.09 亿元（前值7.14/8.35/9.56 亿元），同比-1%/+19%/+20%，当前股价对应PE 11x/9x/7x，调整目标价至27.79 元，维持“买入”评级。

    风险提示：中药产品销售不及预期；医药商业政策影响超预期。