1H21 收入和净利润受政策冲击明显

    　　公司1H21 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为83.23/3.29/3.15 亿元，同比+9.9%/-16.6%/-18.3%。我们调整盈利预测，预计2021-2023 年EPS为1.97/2.30/2.64 元。长期看公司在广西医药商业竞争力突出，我们给予公司2021 年12x 的PE 估值（可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为10x），调整目标价至23.64 元（前值为24.21 元），维持“买入”评级。

    　　1H21 总费用率提高，毛利率降低

    　　公司1H21 销售/管理/研发/财务费用率为2.68%/2.30%/0.07%/1.10%，同比+0.27pct/+0.31pct/+0.05pct/+0.17pct，收入增速放缓导致总费用率被动提高。公司1H21 毛利率为11.91%，同比-0.63pct，我们认为公司毛利率下降是因为1H21 带量采购产品价格降幅较大，部分品种毛利率下降。

    　　1H21 政策短期冲击显著，净利润承压

    　　公司分析1H21 净利润承压主要原因在于：1）2021 年广西试点DRGs，药占比从30%目标控制到25%以下，公司测算对公司销售影响约8 亿元；2）药品集采影响收入和毛利率，集采品种占公司销售规模9.5%，公司测算影响公司收入约7 亿元；3）去年同期减免社保1000 多万元，1H21 不再享受减免。

    　　1H21 医药批发和零售业务增速放缓，医药工业业务表现稳健公司三大主营业务1H21 表现不一：1）医药批发：1H21 收入67.50 亿元（+10.08%yoy），其中医院直销业务收入61.67 亿元（+9.74%yoy），是公司批发业务的核心；2）医药零售：1H21 收入12.98 亿元（+7.18%yoy），受到去年高基数影响，1H21 新增门店32 家，于1H21 期末达到735 家，其中DTP 药房125 家，1H21 增加3 家；3）医药工业：1H21 收入2.40亿元（+14.94%yoy），增长平稳。

    　　广西医药商业龙头企业，维持“买入”评级

    　　鉴于政策影响，我们下调收入和毛利率预期，调整盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为7.14/8.35/9.56 亿元（前值为7.98/9.05/10.13 亿元），同比增长0.3%/17.0%/14.5%，当前股价对应2021-2023 年PE 为10x/9x/7x，调整目标价至23.64 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示： DRGs 控费降价超预期；零售收入增长不及预期。