公司2020 年前三季度业绩在疫情背景下继续实现稳健增长，符合市场预期，批零一体化优势持续深化，加快发展“新零售”业态，深化布局“互联网+医疗”。维持公司2020-2022 年EPS 预测为2.29/2.82/3.45 元，现价对应PE10/8/7 倍，维持“买入”评级。

    　　业绩实现稳健增长，符合市场预期。公司公告2020 年前三季度业绩，实现营业收入117.54 亿元，同比增长5.82%，归母与扣非净利润分别为6.08 亿/5.97 亿元，同比分别增长11.13%/10.45%，业绩继续保持稳健增长；单季度角度来看，2020Q3 公司营业收入41.81 亿元，同比增长6.91%，归母与扣非净利润分别为2.14 亿/2.11 亿元，同比增长11.62%/10.72%。整体来看，2020 年前三季度公司受累于疫情业绩增速有所放缓。单季度来看，利润端增速恢复明显，预计批发板块维持良好恢复态势，相比同期略增长，零售板块保持较快增长，工业保持稳健增长，业绩符合市场预期。

    　　加快发展“新零售”业态，深化布局“互联网+医疗”。2020Q3 公司继续强化互联网技术实施应用，推动多渠道协同发展，预计电商业务实现较快增长。公司与八桂皮肤科医生战略合作，通过大健康服务平台搭建并集合医生专家资源，推动公司实现在互联网医疗布局。公司通过药品零售优势资源逐步打通网上诊疗+慢病管理服务+物流+研发的产业上下游业务。另外，公司与柳州市政府战略合作，通过建立柳州市“互联网+药学服务”平台，推动药学服务人员资源整合与同质化管理，发展居家社区药学服务，积极开展用药咨询、药物治疗管理、重点人群用药监护、家庭药箱管理、合理用药科普等“互联网+药学服务”。

    　　优化品种布局，推动中药生产项目建设。公司计划新建年产3000 吨，预计实现年产值10 亿元的中药配方颗粒生产研发基地，并设立年产中药保健食品1500 吨，产值达3 亿元的仙茱中药饮片生产加工基地。公司计划建设年产医院中药制剂3000 吨，预计年产值5 亿元的共享中药制剂中心以及区域共享煎煮中心。通过优化品种结构，工业板块作为新的利润增长点，盈利能力预计将进一步提升。

    　　盈利水平有所提升，费用率仍有改善空间。2020 年前三季度公司毛利率、净利率分别同比提高0.21 和0.25 个百分点，盈利水平进一步提升。费用率角度，2020 年前三季度公司整体期间费用率同比略提高0.09 个百分点，其中销售和管理费用率同比各提高0.04/0.10 个百分点，财务费用率同比降低0.06 个百分点。 2020 年前三季度公司经营活动现金净流量-5.37 亿元（2018 年前三季度/2019 年前三季度分别为-7.57 亿/-5.92 亿）。

    　　风险因素：招标降价风险，疫情影响超预期，创新业务进展低于预期，新增产能释放进度不及预期。

    　　投资建议。2020 年前三季度公司业绩在疫情背景下继续实现稳健增长，符合市场预期，批零一体化优势持续深化，加快发展“新零售”业态，深化布局“互联网+医疗”。维持公司2020-2022 年EPS 预测为2.29/2.82/3.45 元，现价对应PE 10/8/7 倍，维持“买入”评级。