业绩总结：公司发布2020年半年报，2020H1实现营业收入75.7亿元，同比增长5.22%；实现归母净利润3.9 亿元，同比增长10.87%；扣非净利润3.9 亿元，同比增长10.31%。

    　　毛利率和各项期间费用率小幅增长。2020H1 公司毛利率为12.54%，同比增长3.47%；销售费用率为2.41%，同比增长4.48%；毛利率和销售费用率变动较大，主要由于零售销售占比提升，医疗器械销售占比提升等原因；管理费用率为1.99%，同比增长0.34%；财务费用率为0.94%，同比增长4.31%；研发费用率为0.02%。

    　　利用渠道优势与供应商展开区域代理，实现三级、二级医院品种全覆盖。2020H1内，公司利用自身渠道优势与国内外主流药品供应商在广西区内建立合作关系，目前公司已基本覆盖前两次集采品种并获得了广西区内的配送权。目前，公司取得的经营品规数量超过4 万个，合作供应商达4200 家，取得了美国安进、葛兰素、罗氏等多个药企创新药在广西区内的独家经营权。疫情期间，公司的供应商资源在广西区内有力推动了防疫物资的扩散。

    　　零售药店规模进一步扩大，积极布局DTP 业务。2020H1，公司零售药店业务收入11.2 亿元，同比增长39.46%；DTP 药店业务收入5.7 亿元，同比增长41.00%。公司通过自建和收购的方式持续完善药店布局，目前药店总数达668家，其中医保商店达417 家。公司积极布局DTP 药店，进一步丰富DTP 药店品种，2020H1 新增DTP 药店12 家，目前DTP 药店数量达109 家。同时，公司积极发展“新零售”业态，疫情期间桂中大药房在广西率先开展线上预约、送药上门等业务，为抵抗疫情作出积极贡献的同时推动了门店销售的持续增长。

    　　医药工业品种规模大幅提升。2020 年上半年，公司医药工业板块实现营业收入2.1 亿元，同比增长15.92%。仙茱中药科技完成了生产管理信息系统自主研发和实施，目前能实现800 个以上中药材品种的生产加工，品种、规模、质量达到大幅提升。另外，公司收购的万通制药逐步提高生产能力和盈利能力，发展多品种的生产线建设。同时，公司在柳州投资建设的健康产业园项目已取得相关用地，开始了中药配方颗粒生产等项目的建设。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为2.24 元、2.74 元、3.36元，对应当前估值分别为12 倍、10 倍、8 倍。考虑到公司在广西地区的区域代理覆盖范围广，零售药店和医药工业规模持续增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：医药行业政策变动、新业务业绩不达预期等。