1H20 业绩稳健，符合之前快报公告

    公司1H20 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为75.73/3.95/3.86 亿元，同比增长5.22%/10.87%/10.31%。公司2Q20 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为39.57/2.10/2.09 元，同比增长3.86%/7.24%/7.26%。我们调整20-21 年盈利预测，预计2020-2022 年EPS 为2.19/2.70/3.22 元，调整目标价至32.88 元，维持“买入”评级。

    1H20 毛利率和费用率略有提高

    公司1H20 毛利率12.54%，同比增长0.42pct。公司1H20 管理/销售/财务费用率分别为2.41%/2.01%/0.94%，分别同比+0.11pct/+0.03pct/0.04pct，总费用略有提高。我们认为公司毛利率和总费用率提高是因为1H20 相对费用率和毛利率较高的医药零售业务收入占比提高。

    1H20 疫情对第三终端和调拨业务影响显著，工业业务稳健

    疫情影响医院终端诊疗量，从而降低药品的消费和配送增速。公司1H20医药批发收入61.32 亿元（+0.03%yoy），其中医院直销业务收入56.20 亿元（+4.41%yoy），在疫情压力下表现相对良好，但第三终端和调拨销售收入5.12 亿元（-31.51%yoy），受影响较大。公司1H20 医药工业收入20.84亿元（+15.92%yoy），万通制药和仙茱中药稳健增长。

    1H20 医药零售业务表现出色，DTP 销售持续高增长

    公司1H20 新增门店88 家，在1H20 末门店数量达到688 家，其中DTP药房达到109 家，报告期内增加12 家。1H20 医药零售业务继续高增长，收入12.11 亿元（+39.42%yoy），其中DTP 业务1H20 收入5.72 亿元（+41.00%yoy）。公司在广西医药零售市场的领军地位进一步巩固。

    广西医药商业龙头企业，维持“买入”评级

    考虑到疫情对批发业务影响，我们调整20-21 年盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为7.95/9.78/11.69 亿元（前值是8.25/10.00/11.69 亿元），同比增长16%/23%/20%，当前股价对应2020-2022 年PE 为12x/10x/8x。我们给予公司2020 年15x 的PE 估值（可比公司2020 年Wind 一致预期PE 均值为15x），对应目标价32.88 元（前值是41.38-47.74 元），维持“买入”评级。

    风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。