公司2019 年前三季度业绩实现稳健较快增长，其中药品批发业务增长稳健，零售和工业板块快速协同放量，公司深耕广西市场，多元化布局已进入收获期，结合三季报业绩增长情况上调公司2019-2021 年EPS 预测到2.78/3.54/4.41 元（原值为2.61/3.25/4.01 元），对应PE 13/10/8 倍，维持“买入”评级。

    业绩实现稳健较快增长。2019 年前三季度公司营业收入111.08 亿元，同比增长27.53%，归母净利润5.48 亿元，同比增长40.10%，扣非净利润5.41 亿元，同比增长38.62%；其中2019 年Q3单季度营业收入39.11 亿元，同比增长22.46%，归母净利润1.91 亿元，同比增长41.52%，扣非净利润1.91 亿元，同比增长41.27%。报告期内，受益于纯销业务的稳健增长以及零售、中药饮片的较高增速，公司业绩持续快速增长，我们预计剔除掉并表因素后，公司内生扣非净利润增速仍超30%，业绩增长亮眼。

    分销份额稳步提升，零售、工业持续发力。2019 年前三季度公司医院分销业务收入约94 亿，同比增长约22%，其中医院纯销同比增长24.8%、调拨业务继续呈现下滑态势、第三终端同比增长超20%。2009 年前三季度公司零售业务实现收入约13.6 亿元，同比增长48%，预计剔除友和古城并表因素后零售板块内生增长超35%，截至2019 年三季度末公司药店总数已达559 家（含380 家医保店），DTP 门店数量达到86 家，预计公司前三季度DTP 业务同比增长约60%、占比零售板块的收入比例达到55%-60%。公司是市场稀缺的批零一体化标的，目前公司的零售板块正逐步形成以城市专业化药房为中心，DTP 药店、医院院边药店为支撑，覆盖核心城区和社区的门店体系，长期发展潜力明显。2019 年前三季度公司器械、IVD、工业板块均表现亮眼，器械配送收入4.65 亿（+60%），IVD 收入2500 万，工业整体收入2.96 亿元。

    现金流持续改善，费用率有所提高。2019 年前三季度公司经营活动现金净流量为-5.92 亿（去年同期为-7.57 亿），现金流持续改善。2019 年前三季度公司整体期间费用率同比提高了1.16个百分点，其中销售费用率同比提高0.30 个百分点，主要系销售规模的扩大；管理费用率同比提高0.35 个百分点，主要系零售药店增加相应支付的租金和装修费也增加；财务费用率同比提高0.50 个百分点，主要系当期支付的银行贷款利息增加所致。

    风险因素。招标降价风险，创新业务进展低于预期。

    投资建议。公司2019 年前三季度业绩实现稳健较快增长，其中药品批发业务增长稳健，零售和工业板块快速协同放量，公司深耕广西市场，多元化布局已进入收获期，结合三季报业绩增长情况上调公司2019-2021 年EPS 预测到2.78/3.54/4.41 元（原值为2.61/3.25/4.01 元），对应PE 13/10/8 倍，维持“买入”评级。