三季度表现靓丽，经营规模与利润双双高增长

    　　公司发布2019年三季报，2019年前三季度公司实现收入111.08亿元，同比增长27.53%；实现归母净利润5.48亿元，同比增长40.10%；实现扣非后归母净利润5.41亿元，同比增长38.62%；2019年前三季度，公司取得了亮眼的成，经营规模与利润双双取得了快速增长。单季度来看，2019Q3公司实现营收39.11亿元（+22.46%），实现归母净利润1.91亿元（+41.52%），三季度单季度继续延续了快速增长态势。2019年前三季度，公司实现经营活动现金流净额为-5.92亿元，去年同期为-7.57亿元，现金流同比改善21.75%，在收入规模提升的同时，公司现金流情况在逐步改善，整体经营情况逐步向好。

    　　广西省医药商业龙头，业务结构持续优化

    　　作为广西省医药商业龙头，公司将医院销售业务作为推动公司发展的核心动力，同时借助其拥有的商业渠道优势，公司积极进行上下游业务延伸，实现多元化发展，业务结构持续优化：（1）分销端，公司继续强加与上游工业企业与下游医疗机构的合作；在品种上不断突破，提高品种满足率，同时通过医院供应链延伸服务项目加强与医疗级后的合作，截止2019年上半年，公司已与广西省68家医疗机构签订供应链延伸服务项目。（2）下游连锁药店业务稳步推进，进一步提升公司在终端渠道的布局与盈利能力；2019年上半年公司零售药店数量达到547家，实现8.68亿元的收入，与医药分销相比，零售药店具有更高的盈利能力，其收入的不断提升，对公司业务结构的逐步优化具有重要作用。（3）下游端公司切入医药工业，实现全产业链延伸；截止到2019年中报，公司工业端仙茱中药科技饮片生产加工产能不断提升，中药材品种接近700个；医大仙晟通过GMP认证实现投产；收购标的万通制药运营良好，盈利能力稳步提升，上半年工业板块实现营收1.8亿元（+270.48%）。

    　　毛利率持续提升，整体盈利能力上行

    　　随着药品零售与工业端业务的发展，公司整体毛利率水平逐步提升。2019年前三季度，公司销售毛利率为12.37%，同比提升2.08个pp；销售净利率为5.45%，同比提升0.7个pp。从费用端来看，2019年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.45%、2.07%、0.93%，同比略有提升，主要系公司经营规模的扩大，以及银行贷款增值所致。报告期内公司加权平均净资产收益率为13.57%，同比提升2.81个pp，整体盈利能力上行。

    　　估值与评级

    　　公司零售与工业板块业务的快速增长，有望推动公司业绩的稳健成长，预计公司2019-2021年净利润分别为6.9/9.2/12.0亿元，对应PE为13.8X/10.4X/7.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策风险，药品降价风险，应收账款坏账风险，市场竞争加剧，工业与零售端业务拓展不及预期等