业绩增长稳健

    　　2019H1 公司实现营收71.97 亿元（+30.47%），归母净利润3.56 亿（+39.35%），扣非净利润3.50 亿元（+37.22%），若扣除万通制药的并表影响，19H1 归母净利润同比增速为31%。

    　　单季度来看，Q2 营收38.10 亿（+35.86%），归母净利润1.96 亿（+37.50%），扣非净利润1.95 亿元（+37.74%），Q2 收入增速较Q1 的24.89%有明显提升。

    　　三大业务携手增长，医院纯销依旧强劲

    　　营收细分来看，公司批发业务实现营收61.31 亿元（+25.37%），其中医院纯销业务表现强劲，截至2019H1 合作医院达到68 家，医院销售收入53.82 亿元（+ 28%），贡献了75%的营收。

    　　零售业务实现收入8.68 亿元（+52.59%），药店总数547 家（包含所收购药店），其中医保药店341 家，DTP 药店达 82 家，并推进处方外延平台合作项目建设，为处方外流做好准备。

    　　工业方面，受万通制药并表和仙茱销量增长带动，实现营收1.8 亿元（+270.48%）。

    　　业务结构优化带动毛利率提升，财务费用率略有增加随着毛利较高的零售和器械业务占比提升（2019H1 分别占12.09%、4.02%），特别是零售占比提升2pp，公司2019H1 毛利率较上年同期大幅提高1.89pp，达到12.12%。净利率提升0.59pp，达5.47%，盈利能力提升。销售费用率和管理费用率分别为2.30%、1.98%，同比变动幅度不大，由于银行贷款利息支出增加，财务费用率同比则有所增加，为0.90%（+0.52pp）。

    　　现金流有所改善

    　　公司2019H1 经营性现金流净额为-3.64 亿元，仍为净流出，但同比2018H1 的-5.01 亿元明显收窄，且公司2018 全年和2019H1 现金流入的同比增速分别为30.94%和32.27%，均高于同期现金流出增速的26.01%和26.79%。单季度看，2019Q2 现金流为-0.59 亿元，环比Q1 的-3.05 亿出现大幅改善，随着Q4 下游客户的货款逐步到位，预计全年现金流将转正。

    　　风险提示：行业政策风险，药店建设、中药饮片生产及器械流通合作业务不达预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　公司作为广西流通龙头，受益于两票制集中度提升，地位稳固。零售及器械业务高速发展，且并表增厚业绩，因此我们略上调盈利预测，2019-2021 归母净利润6.93/8.65/10.98 亿元（原预测2019-2020 为6.54/8.21 亿元），增速 31%/25%/27%。当前股价对应PE 分别为12/10/8x，按照2019 年15-17xPE，合理估值40.2~45.6 元，维持“买入”评级。