投资要点

    　　事项：

    　　公司公布2019年半年报，实现营业收入72.0亿元，同比增长30.5%；归母净利润3.6亿元，同比增长39.4%；每股收益1.38元。业绩超预期。

    　　平安观点：

    　　毛利率提升，三费率平稳：公司毛利率为12.12%（+1.89pp），原因是批发业务的规模化效应，以及毛利率较高的零售和工业业务占比增加；销售费用率为2.3%（+0.30pp），管理费用率为1.98%（+0.29pp），财务费用率为0.9%（+0.52pp）。三费率控制良好，基本平稳。

    　　三大板块业务发展势头强劲：

    　　医院业务端，公司深耕省内市场，取得显著成效，供应链延伸项目服务医院达到68 家，医院销售收入达到53.8 亿元（+28.0%）；器械业务是公司重点关注板块，实现收入2.9 亿元（+33.6%）；其余是第三终端+调拨，预计实现收入7.5 亿元（同比约增长9%），调拨业务有所下降，第三终端增长迅速。

    　　零售板块，桂中大药房拥有547 家门店，上半年新增门店104 家，门店增长进一步提速，实现收入8.7 亿元（+52.6%）， 连锁药店规模名列全国第19 位，首次进入全国前20。公司继续推动DTP 业务，DTP 药店达到82 家，收入端实现30%以上的增长。

    　　工业板块，仙茱中药能生产品种700 余种，种类齐全，能覆盖大部分医院需求；万通制药顺利整合。工业板块实现收入1.8 亿元（+270.5%），仙茱和万通合计实现利润4434 万元。

    　　拟可转债募资，助力业务往前一步：

    　　公司拟用可转债募资8 亿元，用于中药饮片产能扩建、连锁药店扩建、玉林物流中心以及补充流动资金。公司募资项目均是目前高速增长的项目，产能的提高可支撑公司业绩进一步提升。

    　　维持“推荐”评级：

    　　公司各业务板块发展良好，医院业务在省内的规模优势进一步得到体现，零售和工业业务增长后劲充足。由于公司医院业务增速超预期，因此上调公司盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.72元、3.39 元、4.27 元（原预测EPS 分别为2.46 元、2.94 元、3.62 元），对应PE 分别为13/10/8X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　1）政策风险

    　　最近几年是医药行业政策执行大年，且各省份执行力度不一，如果广西省出台政策进一步降低药占比，或者出台打压药价的措施，则对流通企业有负面影响。

    　　2）新业务增长不及预期

    　　公司在多项新业务包括器械耗材、工业、零售等大力推进，目前增长势头良好，我们给予了较高预期，如果业务扩张过程遇到阻力，则会导致进度不及预期。

    　　3）市场竞争加剧的风险

    　　除了公司，在广西省内尚有国药一致、九州通等竞争对手，倘若行业整合度加大，省内竞争将可能进一步加剧。