投资要点

    业绩总结：2017 年收入29.6 亿（16%）、归母净利润3.7 亿（49%）、扣非后归母净利润3.3 亿（45%）；利润分配方案为每10 股派发现金1.6 元（含税）。

    业绩含金量高且超预期，大输液+低价药提价推动业绩高增长。公司业绩超出我们预期，尤其考虑到市场开发费增加2.7 亿（+90%）和研发费用增加0.3 亿（+31%）仍能保持接近50%的增长，业绩含金量极高。公司各项产品基本上都实现了收入和毛利率的明显提升，估计一方面是因为公司聚焦重点品种，产品结构调整带来高毛利率产品的收入占比提高，另一方面是因为部分产品的价格有所提升，如大输液和低价药。分业务来看，大输液板块实现收入17.1 亿，增长13%，毛利率提升5.4pp，其中非PVC 实现收入7.9 亿（+10%）且毛利率提升3.2pp、塑瓶实现收入4.8 亿（+4%）且毛利率提升7.6pp、玻瓶实现收入4.4 亿（+29%）且毛利率提升8.3pp，各种包装的大输液都出现了收入+毛利率明显提升，我们估计主要原因包括：1）大输液集中度持续提升，龙头企业竞争力强，产品价格有所提升；2）产品结构调整，高附加值高毛利率的输液产品占比提升。小容量注射剂实现收入5.0 亿（+23%）且毛利率提升43%，估计是因为以右美托咪定为代表的10 多个PP 安瓿独家产品放量。以低价药为主的膏剂实现收入1.0 亿（+76%）且毛利率提升33pp，如仅红霉素眼膏就贡献收入和营业利润分别为6390 万和2020 万。

    大输液反转+医保产品放量+低价药提价推动业绩高增长。我们认为公司业绩未来3 年将保持高速增长且确定性高。大输液行业集中度持续提升，龙头企业市占率和售价有望持续提升，再加上玻瓶和塑瓶向非PVC 升级，将带来大输液业绩实现快速增长。17 年多个重磅品种新进医保正处于高速放量阶段，如溴芬酸钠首仿和右美托咪定独家PP 安瓿，17 年合计收入约0.5 亿，18 年估计不低于1.5 亿，贡献利润估计超过0.3 亿。红霉素眼膏、金霉素眼膏、左氧氟沙星滴眼液等低价药品种持续提价，平均提价幅度不低于1 倍，将显著增厚业绩。

    持续加码研发，向创新药转型。公司高度重视研发，每年研发费率在5%左右。

    仿制药方面，公司开发了首仿溴芬酸钠、右美托咪定等10 多个独家PP 安瓿、海外ANDA 制剂。创新药方面，已有1 类抗肿瘤药和降糖药获批临床，抗结核药临床获批在即，未来仍将继续加码创新药研发以丰富研发管线。公司正在逐步从大输液向高端仿制药向创新药转型，业绩和估值提升空间大。

    盈利预测与评级。由于2017 年业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2018-2020年EPS 分别为1.14 元、1.51 元、1.97 元，对应PE 分别为21 倍、16 倍、12倍，业绩高增长且估值低，2018 年PEG 仅0.5，维持“买入”评级。保守给予2018 年30 倍PE，目标价34.20 元。

    风险提示：产品销量或低于预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。