投资要点

    事件：近期，我们对公司进行了调研。

    低价药持续提价，显著增厚公司业绩。辰欣药业拥有接近400 个产品批文，以前由于产品价格低，收入和盈利能力也较低。2015 年以来随着国家放开低价药限价，产品持续提价以应对成本升高压力。如2015-2017H1 滴剂毛利率分别为41%、46%、58%，膏剂毛利率分别为17%、43%、67%。以滴剂和膏剂为主的全资子公司佛都药业在2015 年扭亏、2016 年盈利440 万、2017H1 盈利2000万，主要是因为较多低价药品种提价明显。如2015-2017 年期间红霉素软膏的平均中标价从0.68 元上涨到7.50 元，2017 年收入接近8000 万实现翻倍增长，左氧氟沙星滴眼液从8.33 元上涨到12.67 元。低价药提价能够显著增厚利润。

    重磅专科药新进国家医保，处于高速放量阶段。2015 年以来公司有多个新产品上市，部分产品进入国家医保目录，正处于高速放量阶段。1）溴芬酸钠滴眼液为首仿，15 年上市，17 年进入国家医保，目前已进入14 个省市的地方医保，并中标11 个省市。溴芬酸钠对标品种为普拉洛芬，使用更方便且副作用更低。

    普拉洛芬滴眼液2016 年在PDB 销售额约1.2 亿，考虑到终端放大+OTC 销售补充，估计终端销售额接近10 亿。估计溴芬酸钠未来市场空间不低于10 亿，辰欣药业占比50%，峰值销售额有望突破5 亿。2）开发了多个塑瓶包装的注射剂，独家或类独家，中标价优于玻瓶。如右美托咪定进入2017 年医保目录，地方医保数量已从3 个增加到14 个，2016 年在PDB 销售额达6.3 亿，同比增长39%，估计未来峰值超过10 亿，终端销售额超过30 亿。辰欣的塑瓶中标价在188 元左右，比玻瓶高30%以上。凭借独家优势未来峰值市占率有望达到20%，终端销售额或将突破6 亿。

    持续加码研发，1 类新药进入临床。公司高度重视研发，每年投入大量金额投入研发，重点布局糖尿病、心血管、肿瘤等慢病大市场。研发支出占比一直维持在4%以上。2017H1 研发投入达7476 万，收入占比达5.99%。公司目前已有3 个1 类新药+超过10 个3.1 类+30 个6 类药品进入临床，部分产品处于生产申报阶段，即将迎来收获期。其中2 个1 类新药WX-081 片（耐药性结核病）和WXFL10030390 片（抗肿瘤）注入持股29%的参股公司上海嘉坦，探索合作研发新模式。未来无需在研发阶段继续投入任何费用即可享受相应的权益。

    既能加快产品上市步伐又能减少自身研发费用，为后续产品研发提供了新模式。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 为0.75 元、0.97 元、1.26 元，PE 为29 倍、23 倍、17 倍，如扣除公司账上13.5 亿现金和6.3 亿其他流动资产，对应2018 年估值仅18 倍。业绩高增长且估值低，我们首次覆盖，给予“买入”评级。给予2018 年30 倍PE，目标价29.10 元。

    风险提示：产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。