事件：日出东方公布2023 年三季报。公司2023 年前三季度实现收入34.9 亿元，YoY+29%；实现归母净利润1.7 亿元，YoY+1114%；实现扣非归母净利润1.3 亿元，上年同期亏损0.3 亿元。2023Q3单季度实现收入14.3 亿元，YoY+49%；实现归母净利润0.8 亿元，YoY+111%；实现扣非归母净利润0.6 亿元，YoY+172%。公司热泵业务高增，带动Q3 收入加速增长。今年热泵内销市场较去年明显提速，我们认为热泵业务将为公司进一步带来收入和利润弹性。

    　　空气能带动收入加速增长：分业务来看：1）我们估算日出东方2023Q3 空气能收入加速增长，同比增速在50%以上，为公司收入增长的主要驱动力。2）随着今年以来国内消费复苏，我们估算2023Q3 公司太阳能热水器收入同比去年仍实现了小幅增长，其中西藏业务实现较快增长；3）我们认为公司厨电业务受地产政策变化影响或短期承压，但整体运行稳健，或已实现稳定盈利；4）光伏及储能业务为公司除了热泵之外的第二增长曲线，目前业务仍处于投入期。随着光储热一体化趋势显现，我们预期光伏及储能与公司热泵业务的协同效应将进一步体现。

    　　Q3 单季度盈利能力同比改善：日出东方Q3 净利率同比+1.6pct，主要原因为：1）公司内部实现降本增潜，销售费用率同比去年明显降低；2）公司收入增速较快，规模效应显现使得整体费用率同比下降。

    　　投资建议：日出东方空气能业务发展较快，空气能热泵收入占比不断提升，热泵业务对公司收入及利润的拉动作用将进一步显现。公司光伏及储能业务充分利用原有光热业务的客户及渠道，与热泵产品形成协同效应，有望与热泵一起持续推动公司收入快速增长。我们预计公司2023~2024 年EPS 为0.54/0.67 元，6 个月目标价为7.02 元，对应2023 年13 倍PE，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨，补贴政策不及预期