事件：日出东方公布2023 年中报。公司2023H1 实现收入20.6亿元，YoY+19%；实现归母净利润0.9 亿元，上年同期亏损0.2 亿元；实现扣非归母净利润0.6 亿元，上年同期亏损0.5 亿元。折算2023Q2 单季度实现收入11.9 亿元，YoY+9%；实现归母净利润1.0 亿元，YoY+169%；实现扣非归母净利润0.8 亿元，YoY+195%。

    公司热泵业务持续高增，带动收入持续增长。今年热泵内销市场较去年明显提速，我们认为热泵业务将为公司进一步带来收入和利润弹性。

    空气能带动收入持续增长：根据产业在线数据，2023M1-5 中国热泵内销/外销销售额分别YoY+18%/31%，2022 年热泵内销市场增速6%，今年以来增速环比提升。分业务来看：1）公司空气能热泵业务内外销并行，整体收入延续高增趋势。我们估算日出东方2023Q2 空气能收入同比增速在50%以上，为公司收入增长的主要驱动力。2）公司太阳能热水业务仍为公司收入占比最大的业务，随着今年以来国内消费复苏，我们估算2023Q2 公司太阳能热水器收入同比去年仍实现了小幅增长。3）我们认为公司厨电业务受地产政策变化影响或短期承压，但整体运行稳健。4）光伏及储能业务为公司除了热泵之外的第二增长曲线，目前业务仍处于投入期。

    随着光储热一体化趋势显现，我们预期光伏及储能与公司热泵业务的协同效应将进一步体现。

    Q2 单季度盈利能力改善：日出东方Q2 毛利率同比+1.4pct，主要原因为：1）公司主要原材料价格同比去年下降；2）公司热泵规模效应显现叠加零部件自产率提高，带动热泵产品毛利率提升。

    公司净利率同比+5.0pct，我们认为主要因为公司内部实现降本增潜，销售费用率同比去年明显降低。

    Q2 经营性现金小幅增加：日出东方Q2 经营性现金流净额同比+0.5 亿元，公司经营性现金流随营收增长小幅改善。公司筹资活动产生的现金流量净额同比+3.5 亿元，主要是因公司为补充运营资金，对银行短期借款增加所致。

    投资建议：日出东方空气能业务发展较快，空气能热泵收入占比不断提升，热泵业务对公司收入及利润的拉动作用将进一步显现。公司光伏及储能业务充分利用原有光热业务的客户及渠道，与热泵产品形成协同效应，有望与热泵一起持续推动公司收入快速增长。我们预计公司2023~2024 年EPS 为0.58/0.67 元，6 个月目标价为7.54 元，对应2023 年13 倍PE，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格上涨，补贴政策不及预期