事件：Q3公司实现营业收入 9.58亿元，同比-4.45%；实现归母净利润0.37 亿元，同比37.93%。前三季度公司实现营业收入26.96 亿元，同比-5.53%；实现归母净利润0.14 亿元，同比-77.18%。

    厨电主业承压，热泵收入放量可期。Q3 公司收入降幅与Q2（-4.11%）基本持平，前三季度利润成功实现扭亏。我们认为收入下滑的主要原因在于公司厨电、热水器等主业受行业景气度下行影响销售出货。Q3 我国热泵海关出口规模同比+62%，我们预计 Q4 随着取暖季的到来热泵收入有望继续保持稳定增长。

    盈利能力改善，加大研发费用投入。盈利水平方面，Q3 公司实现毛利率29.61%，同比+1.77pct，环比+0.18pct，我们认为公司毛利的改善主要原因在于：1）原材料成本压力下降；2）公司热泵业务规模上升，规模效应提升公司毛利水平。费用方面，公司Q3 销售、管理、研发、财务费用分别同比-1.27/+1.70/+3.88/+0.15pct，公司对销售费用管控力度明显增大，同时加大了研发费用的投入。受毛利提升和汇兑收益影响，Q3 公司实现销售净利率3.81%，同比+1.17pct。

    存货水平小幅增长，经营现金流净额增加。1）22Q3 期末货币资金+交易性金融资产合计6.98 亿元，较期初-12.35%，主要因为公司营业收入下滑所致；应收票据及应收账款合计3.34 亿元，较期初+9.37%；期末存货合计7.37 亿元，较期初+1.64%；Q3 应付票据及应付账款合计9.60亿元，较期初+5.35%；2）Q3 经营活动产生的现金流净额为0.62 亿元，去年同期为-1.64 亿元，主要原因为去年购买商品、接受劳务支付的现金较多。

    盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求快速增长。我们预计2022-2024 年公司实现营业收入40.44/49.84/60.55 亿元，同比-3.8/+23.2/+21.5%，实现归母净利润1.94/3.31/4.14 亿元，同比-8.6/+70.3/+25.0%。

    风险因素：热泵出口不及预期、疫情影响生产交付、原材料成本上涨、房地产影响热水器、净水器等产品需求等