2015年太阳能热水器业务不容乐观。即使剔除公司订货会于2014年第四季度(之前于当年1、2月份召开)进行等因素影响,我们估计2015年第一季度太阳能热水器销售收入仍然下滑20%左右,虽然4月份相对第一季度来讲,降幅已经收窄,但预计全年太阳能热水器销售收入或仍将下滑10%左右。公司短期内对太阳能热水器的定位是维持目前的市场规模,主要驱动力来自于零售太阳能热水器市场份额的扩大和工业太阳能热水器稳定增长,2015年公司太阳能热水器零售量市场份额15%左右,预计未来几年市场份额每年将提升1到2个百分点。

    净水器业务短期存在爆发性增长的可能性。1、2014年第二季度净水器开始渠道铺货,全年实现收入1.78亿元,虽然第一季度净水器销售额3000-4000万元之间,略低于预期,但是随着“我是歌手”广告效应显现,预计公司4月份净水器收入超过1亿元,仍然维持2015年净水器收入将达到5—6亿元、2016年8—10亿元的预期。2、公司位于连云港的净水器生产基地将于今年7、8月份开始投产,规划产能200万台,未来净水器业务成熟后,自有产能将占公司总销量的三分之一左右。3、未来公司净水器业务的发展规划是:第一步,做好净水器整机业务的品牌建设和推广,成为国内净水机行业的领军企业之一;第二步,外延式并购国内外技术先进的滤芯等关键设备生产企业,形成上下游产业链一体化优势。

    预期差之一在于对公司热水储能业务认知的逐步深入。市场对于公司热水储能业务的认知存在一定的预期差,大部分投资者认为跨季节储能困难重重,无法实现。我们经过深入了解和调研认为,公司该项业务存在较大的市场需求:第一,公司参与投资的河北经贸大学太阳能集热采暖系统已经稳定运行两年,技术上不存在障碍;第二,该项目总投资7000多万,其中太阳能部分4000万元左右,可供三万余人供热和生活用水,剔除补贴后投资回收期5年左右(未剔除3年),不存在项目实施成本高、经济效益差等问题;第三、公司是国内唯一一家成功实施大规模热水跨季度储能供热项目的企业,公司技术和系统设计能力强,项目可复制性强,未来发展前景广阔。

    盈利预测和建议。不考虑收购,我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.76元、0.93元和1.11元,对应的动态市盈率分别为32倍、26倍和22倍,鉴于净水器和热水跨季节储能业务存在爆发性增长的可能及较强的外延式收购预期,维持“买入”投资评级。