报告导读

    近期我们到公司和相关高管进行了深入沟通,预计明年公司太阳能热水器业务将小幅回暖。

    投资要点

    太阳能热水器业务下半年触底 2015 年或回暖

    前三季度,公司收入 20.99 亿元,同比下降 11.1%,预计第四季度太阳能热水器收入同比小幅回升,全年公司收入下滑 10%以内。2009 年至 2012 年,家电下乡和惠民补贴政策导致太阳能热水器需求透支,今年第三、第四季度公司太阳能热水器销售已回到正常发展速度。近几年,我国各地出台各类太阳能热水器强制安装政策,商用和工业用太阳能热水器需求增速较快,经过两年的调整后,太阳能热水器将进入新一轮更新期,预计 2015 年太阳能热水器行业或触底回暖。行业景气度下降过程中,作为太阳能热水器领军品牌,公司竞争力不断提升,2014 年产品市场占有率将达到 16%左右,同比提高约 2 个百分点。

    利润取决于鹏桑普股权如何处置

    公司 12 月 1 日发布公告,参股子公司鹏桑普财务资金陷入困难状态,已影响到正常生产经营,持续经营面临风险,2014 年将面临亏损风险。2013 年 9 月30 公司以自有和超募资金合计 1.74 亿元,持有鹏桑普 30%股权。我们预计鹏桑普资产重组的可能性较大,重组后公司或将继续持有 30%股权,成为公司实际控制人,如鹏桑普现有股东未能达到一致意见,将可能走清算程序,因此,公司利润的不确定性来自于鹏桑普股权如何处置。

    净水器业务保持高速增长

    估计 2014 年前三季度净水器收入 1.4 亿元左右,预计 2014 年全年净水器收入将达到 2 亿元以上,由于今年公司第二季度才开始铺货,并且仅在河南、河北、华东等地推广,2015 年全国推广后,净水器收入或将翻番,公司仍在寻找合适的净水器收购标的,仍存在外延式扩张的可能性。

    盈利预测及估值

    如果鹏桑普重组成功,我们预计未来两年公司 EPS 分别为 0.85 元、0.90 元,对应动态PE 为 19 倍、18 倍,维持公司“增持”评级。