报告导读

    前三季度净利润增速符合预期,未来净水器业务外延和内涵式扩张将成为公司未来主要看点。

    投资要点

    第三季度公司净利润增幅环比扩大

    1-9月份,公司实现营业收入21亿元,同比下降11.07%,营业利润3.51亿元,同比增长15.3%,净利润2.92亿元,同比增长8.54%,每股收益0.73元;第三季度收入6.73亿元,同比下降13.68%,净利润1.18亿元,同比增长11.84%。

    热水器行业低迷导致公司收入下降

    中国太阳能热利用产业运行状况报告显示,2014年上半年,我国太阳能集热器及系统的销量为2802万平方米,其中零售市场销量为1737万平米,占比62%,行业总体实现产值420亿元,同比下降15.1%。太阳能热水器行业低迷主要受以下三方面因素影响:1)房地产销售低迷;2)家电下乡节能惠民政策提前透支部分需求;3)产品更新换代速度较慢。我们预计太阳能热水器行业未来两年内快速回暖可能性较小,行业景气度下降将淘汰部分中小品牌, 2016年后农村更新换代需求增加将逐步带动行业走出低谷,公司作为太阳能热水器行业龙头,行业整合后,发展速度必将超出行业平均水平。

    产品价格稳定 毛利率稳步回升

    2013年下半年以来,部分产品采取降价促销措施,导致公司产品毛利率下降,今年以来产品价格保持相对稳定,带动毛利率同比提高4.05个百分点,达到35.88%,从而在收入下滑的背景下公司前三季度利润仍可保持正增长。

    盈利预测及估值

    公司拟设立创蓝美国投资控股子公司,从事太阳能及热水等研发、股权投资等业务,公司自第二季度开始进入净水器行业以来,发展态势良好。净水器行业产值近几年保持接近 30%的平均增速,未来仍有良好发展前景和空间,同时行业集中度低为公司进入该领域提供有利条件,公司将以外延式收购和内涵式发展为主。预计未来两年的每股收益分别 0.85 元、0.90 元,对应的动态市盈率分别为 18 倍、17 倍,维持“增持”投资评级。