报告摘要:

    中报业绩摘要:2014 年上半年公司实现收入 14.26 亿元,同比下滑9.79%,净利润 1.74 亿,同比增长 6.4%,扣非净利润 1.71 亿,同比增长 5.77%,摊薄后 EPS 为 0.43 元。其中二季度收入及净利润增速分别为-17.03%,-2.55%。基本复合预期。

    受政策透支影响,主营下滑-17.45%。报告期内需求受政策透支影响,相对低迷,受此拖累,公司主营业务收入为 11.76 亿,同比下滑-17.45%,下滑幅度高于整体营收。主要原因是:五金、厨电等渠道填充类新品增速较快,报告期内主营业务之外营业收入 2.5 亿,同比增长 60.3%。家电下乡去年 5 月退出,因此下半年营收基数压力小,加上厨电等新品铺货的拉动,下半年营收有望恢复至正增长。

    毛利率大幅上行,拉动净利率提升 1.9 个百分点。报告期内整体毛利率为 35.49%,同比提升 3 个百分点,其中主营业务毛利率 37.36%,同比提升 4 个 百分点,毛利率提升主要系公司成本控制和稳定销售价格体系的举措收效。另外销售费用率提升 1.9 个百分点,二者叠加,净利率上行 1.9 个百分点。下半年毛利率较低的新品占比提高有可能拉低整体毛利率水平。

    期待外延并购的落地。公司目前实行多元化扩张战略,在经营章程里新增了空气、水净化设备,照明、家用电器、电动车等,打破了依靠太阳能热水器一条腿走路的局限。公司目前手持大量现金和现金等价物,外延式并购弹药充足,同时在香港、上海等地设立子公司,也是为未来外延式发展做铺垫,期待后续外延并购式发展的落地。

    盈利预测及评级。预计 2014-2016 年净利润增速分别为 8.1%,16.3%和 13.0%,EPS 分别为 0.83,0.97 和 1. 09 元,考虑到公司存在外延式并购预期,给予“增持”评级。

    风险提示:行业下滑力度高于预期;价格竞争激烈;