投资要点

    上半年利润个位数增长，业绩略低于预期。公司2014上半年实现营业收入14.3亿元，同比-9.8%；归属母公司净利润1.74亿元，同比+6.4%。其中第二季度营业收入8.4亿元，同比-17%；归母净利润1.1亿元，同比-2.5%，二季度收入下滑幅度大于预测。

    太阳能热水器主业下滑，热水系统维持增长。公司上半年主业太阳能热利用业务营业收入11.8亿元，同比-17%，其中，零售太阳能热水器、工程太阳能热水器、太阳能热水工程系统分别收入8.5亿元、2亿元、1.2亿元，分别同比-19%、-25%、+15%，零售业务延续下滑态势是拉低整体增长的主要原因，热水系统收入占比上升至8%，增速较2013年明显放缓。公司借助渠道网点和品牌优势推进品类多元化，上半年五金卫浴、厨房电器等其他业务收入2.5亿元，估计增速超50%，预计新产品全年可贡献收入4~5亿元。

    毛利率、费用率同步上升，现金充沛带来大量理财类投资收益。上半年整体毛利率35.5%，同比+3pct，其中，零售太阳能热水器、工程太阳能热水器、太阳能热水工程系统分别提升5.4pct、2.3pct、1.4pct，毛利率提升受益于公司价格体系维持稳定、原材料低位和生产成本控制等因素。上半年期间费用率上升3.7pct至23%，受竞争激烈加大费用支持影响，销售费用率上升1.9pct，财务费用率提升1.5pct，管理费用率基本不变。公司现金类资产充沛，期末理财类其他流动资产9亿，上半年实现投资收益4194万元，同比+67%。

    战略向渠道平台化、业务多元化的方向发展。太阳能热水器行业仍处于洗牌期，行业下滑趋势有所放缓，预计行业拐点出现、集中度提升有利于公司主业企稳。公司将渠道网点向渠道平台方向拓展，将五金卫浴、厨电等产品填充进现有渠道，契合经销商增长诉求。公司今年陆续发布对外投资、受让公司等公告，标志着多元化战略有望加快，更改后的公司章程显示，水处理、空气处理相关的家用电器或新能源产品有可能成为业务新方向。

    风险因素：价格竞争激励；多元化扩展进展缓慢；原材料价格波动。

    投资建议:公司上半年利润个位数增长,充沛现金贡献投资收益,多元化扩张战略明确。发挥现有渠道资源,通过填充五金、厨电等新品类,缓冲主业下滑影响,满足公司和渠道追求成长的共同诉求;手握 28 亿元现金类资产长期为多元化战略提供资金支持,期待外延式扩张打开成长空间。维持 2014~2016 年 EPS 预测 0.84/0.94/1.06 元,维持“增持”评级。