理财收益贡献,一季度业绩超预期。日出东方2014年一季度实现收入5.8元(同比+3%),实现净利润6261万元(同比+27%),合EPS 0.16元。一季度收入企稳,理财产品投资收益贡献2210万元,带动业绩超出预期。

    渠道填充助收入企稳,主业或仍有压力。一季度公司五金卫浴、厨电等渠道填充贡献收入约4000万元,渠道填充为经营有效托底,符合我们此前预判。一季度厨电产品铺货在部分区域启动,预计后续范围将扩大。太阳能热水器仍处家电下乡政策退出后的洗牌期,一季度贡献收入5.4亿元,同比略有下降。一季度末预收款同余额仅3.4亿元,同比下降36%,主要因公司拉长预收款打款周期、降低打款额要求等所致。因渠道填充多采用现款现货模式,故预收款下降反映主业太阳能热水器业务后续或仍有压力。

    毛利率销售费用率同步双升,理财收益贡献利润。一季度日出东方毛利率34.5%,同比提升3.5个百分点,销售费用率22.7%,同比提升3.6个百分点。毛利率与销售费用率同比提升,反映2014年公司维系价格体系稳定的策略得以有效执行。一季度单季度投资净收益2200万元,主要为部分理财产品到期结算及侧重于打新股的集合理财计划贡献收益,一季度各类投资收益对应年化收益率达7%,带动季度利润率超出预期。

    自贸区设立投资子公司,期待多元化扩张战略落地。公司公告拟出资1000万元在上海自贸区设立投资子公司。公司此前已公告更改公司章程,新增照明器具、家用电器、空气净化设备、水净化设备、五金机电、电动车等多项经营范围,并出资1亿港币设立香港投资子公司,本次在自贸区设立子公司进一步明确未来的并购预期。立足现有渠道与品牌能力,未来公司有望继续向资源整合型的平台类公司发展,期待多元化扩张战略的落地。

    风险提示:1.农村零售市场当期有所饱和;2.价格竞争激烈;3.多元化扩展进度慢。

    盈利预测、估值与评级。日出东方一季度渠道填充为经营托底,账面巨额资金贡献投资收益,带动单季度业绩超预期。一季度末公司仍手握28亿元现金类资产,期待潜在外延扩张打开成长空间,略上调公司2014-16年EPS预测至0.84/0.94/1.06元(原预测0.79/0.91/1.03元),公司当前仅57亿市值仍凸显安全边际,维持“增持”评级与目标价16.6元。