四季度业绩低于预期。根据公告,公司2013年实现营业收入30.88亿元,同比下滑8.22%,归属上市公司股东净利润3.08亿元,同比下滑27.85%,其中四季度实现营业收入7.28亿元,同比下滑21.49%,归属上市公司股东净利润3893万元,同比下滑68.24%,低于此前预期。全年实现EPS0.77元。

    传统零售渠道下滑拖累整体业务表现,工程业务规模持续增长。宏观经济不景气和前期家电下乡政策退出带来的透支效应导致乡村市场需求出现萎缩,国家宏观的新农村建设与城镇化建设政策处于等待期间,新增建筑量少,新增需求不足,2013 年公司传统零售太阳能热水器收入22.09亿元,同比下滑14.63%,但下半年同比表现明显好于上半年。工程市场在国家及地方政府相关政策的扶持和推动之下,继续保持良好的增长势头,其中工程太阳能热水器业务同比增长10.98%,太阳能热水工程系统业务同比增长46.16%。从市场区域看,华东、华中、华北等公司传统优势区域市场趋于饱和,亟需新的增长点,华南、西北等地区作为新的种子市场,依然保持增长势头。

    太阳能热利用空间广阔,多细分市场潜力有望逐步释放。雾霾等严重污染天气重现,节能环保设备需求未来仍有较大增长空间,目前乡村太阳能热水器普及率估计在50%左右,仍有不小提升空间;江苏、山东等地已要求中低层建筑强制安装太阳能热水器,城市民用市场需求有望逐步打开;城市工程太阳能热水器和太阳能热水器工程系统仍处于成长初期,对传统燃煤供热等替代空间广阔。太阳能热利用与建筑节能相融合大势所趋,随着新型城镇化和新农村建设步入正规,太阳能热水器业务有望触底回升。 综合实力领跑行业,公司内生外延都具潜力。公司作为光热利用龙头,在产业链规模、技术、品牌、渠道方面均处于领跑地位,从低温向中高温领域、民用向工程市场积极拓展;国内相关企业淘汰上千家,仍有超1000家,亟需劣汰整合,马太效应将凸显。

    公司2013年参股深圳鹏桑普,北京、香港分别设立投资公司,目前手握30亿元左右类现金资产,内生、外延拓展实力强大。预计2014-2016年EPS分别为0.92/1.12/1.33元,估值不高,安全边际强,业务转型升级释放潜力大,维持“增持”评级。

    风险提示:传统太阳能热水器市场复苏仍存在不确定性。