报告导读

    近期我们到连云港公司总部,和相关高管就公司的经营和发展状况进行了深入交流和沟通。

    投资要点

    需求和单价下降导致零售业务疲软

    上半年公司收入 15.81 亿元,同比下降 4.72%,主要原因是零售业务拖累所致,而零售业务的下降一方面由于需求量下滑,更重要的原因在于平均单价下降:1-5月份太阳能热水器出货量还有正增长,6月份出货量下滑幅度较大,估计上半年公司太阳能零售量同比下降不到 5%,单价平均下降 17%左右。

    工程业务将是未来两年发展重点

    上半年我国工程热水器销售总量为 1040 万平方米,和 2012年同期相比增长2.8%,而公司工程热水器及系统出货收入约 3.76亿元,同比增长 147.4%。目前公司专业的工程经销商接近 150家,未来工程热水器经销商将持续增加。公司工程热水器的订单百分之九十的项目来源于工程经销商,公司总部对工程项目的前期设计、实施等提供技术等方面支持。

    未来发展面临的不确定因素

    1、渠道下沉力度:公司 2013 年太阳能热水器市场占有率的目标为 15%(2012年约为 11%),未来发展的变量在于公司渠道下沉力度,公司目前有 3000家经销商,每家经销商大概负责 6-8家经销网点,总经营网点约 20000家左右。浙江、江苏、山东、安徽等四省,公司经营网点下沉到乡镇一级,而其他省份经营网点尚未完全下沉到这一级别。

    2、国家政策变化:目前国内政策主要分三类:一、城镇化政策,二、绿建行动,各级城市出台节能政策,三惠民政策,我们认为以上三类政策对太阳能行业的刺激力度将逐步减弱,城镇化政策将直接拉动太阳能热水器的销量,绿建行动实施有利于推动工程热水器及系统安装,节能惠民政策拉动的作用最弱。

    盈利预测与估值

    我们预计2013-2014年公司EPS为1.11元、 1.33元 ,以9月3日的收盘价14.42元计算,对应的动态市盈率分别为 13倍、11倍,维持“增持”评级。