事件:

    近期我们与公司的管理层进行了会面,交流了公司的经营情况。

    1:工程业务是重要的增长点,占比进一步提升

    公司工程业务上半年增速达147%,其中工程太阳能热水器增长210%,太阳能热水系统增长64%。工程业务占主营业务的比重从去年同期的10%上升到26.4%。

    工程业务是公司当前最重要的增长点,主要原因是全国各地政府出台了强制或鼓励安装太阳能热水器的政策,部分城市的政策实施对象仅涉及新建的体育馆、医院、学校、写字楼等公用场所,部分城市的政策实施对象涉及了普通居民新建住宅和改建工程。随着各地节能减排意识的增强,工程业务的需求量会持续高增长。

    2:零售业务下滑,改善仍需时间

    上半年零售业务下滑达23%。在当前经济增长放缓的大背景下,我国农村市场的太阳能热水器市场也在经历了家电下乡的高增长之后出现短期的疲软现象。公司作为行业的第一梯队企业,市场份额达到10%,也受到行业不振的影响。尽管未来零售市场的改善仍需时间,公司将通过加强对经销商的支持,获取高于行业平均增速的增长。

    3:公司将适度进行外延式扩张

    上半年公司设立了几家子公司适度进行外延式扩张。其中北京太阳神投资有限公司希望适时投资行业内有竞争优势的项目,整合产业上下游资源。其中太阳雨节能电器有限公司和四季沐歌节能电器有限公司,将涉足五金建材、卫生洁具等。

    在当前太阳能热水器零售疲软的情况下,通过合适的同行业并购可以在技术或者销售渠道对公司有所补充,促进公司销售增长。在当前产品之外进行五金建材等的扩展,满足营销渠道对多品类产品的需求,增强渠道的粘着性。考虑到公司现金流比较充足,公司扩张的步伐依然会继续。

    结论:

    公司是太阳能热水器行业的领军企业,公司在产品、技术、营销方面均居行业前列。虽然短期内零售业务有所下滑,但是工程业务的占比逐步提升,而且保持高增长。此外公司加快了外延式扩张的步伐。我们预计公司2013年、2014年eps为1.04元、1.24元,对应PE为13倍、10.8倍,维持“强烈推荐”评级