投资逻辑

    太阳能热水产品分为零售和工程两类，公司在太阳能热水工程市场延续翻番增长势头：公司2012年的工程用太阳能热水器、太阳能热水工程系统合计收入为5 亿元，同比分别增加135%和77% 。1Q13 公司实现收入5.6 亿元，与上年基本持平，其中工程渠道销售额（工程用太阳能热水器+ 太阳能热水工程系统）再次实现翻番增长，全年有望延续1Q13 的增长趋势。

    政策扶持力度加强+ 技术进步，助推工程市场发展：之前虽有多个省市出台扶持“统一设计、统一安装”太阳能热水工程的政策，但措辞多为“应当安装”，约束力不强；现在越来越多省市将措辞改为“必须”或“强制安装”，增强了约束力。同时技术进步突破了高层建筑无法安装太阳能的限制，使推广太阳能建筑一体化成为可能。未来不排除强制安装的政策推广到全国的可能，同时技术继续发展，将令工程市场保持快速增长。

    公司有望通过份额提升实现工程市场连续翻番增长：公司已是我国太阳能热水器领导企业，由于之前专注零售市场，进入工程市场较晚，尽管近年来增速很快，但份额仍低（仅为2. 5%左右）。凭借品牌优势、渠道优势和资金优势（具体分析见正文），我们认为公司有希望复制在零售市场的成功，通过提高份额实现在工程市场的连续翻番增长。

    预计我国太阳能热水器零售市场增速可达5-10% ：参考以色列人均太阳能热水器集热面积0.75 平米，假设我国人均集热面积为0.5 平米，则我国保有量可达6.5 亿平米，与去年保有量2.6 亿平米相比，仍存在很大空间，可以支撑行业每年增长20% 直至2015年。农村市场保有量提升趋缓，而城市市场的空间仍大。考虑到06-09 年间销售的部分产品已到更换期和新产品出现推动更新需求，预计太阳能热水器零售市场可保持5-10% 稳定增长。

    盈利预测及投资建议

    盈利预测：预计公司2013-2015 年收入为39.9 、49.1 、59.3 亿元，增速18.5% 、23.1% 、20.8% ；EPS为1.287、1.536、1.815 元，净利润增速为20.7% 、19.3% 、18.2% 。

    投资建议：公司现价从上市破发、市值66亿账上货币资金33亿角度来看具备安全边际，建议对公司业务分拆估值，零售业务给予10倍PE、工程业务2013-2015 年分别给予30倍、25倍、20倍PE，则2013-2015 年公司合理价格分别为18.4 、22.9 、25.5 元，12个月按今明两年合理价格的均值为上限，即20.67 元，距现价16.43 元还有26% 空间，建议买入。