事件：

    近期我们拜访了公司，就行业情况、公司未来发展战略等问题进行了沟通交流。

    观点：

    1、 太阳能热水器行业空间广阔

    虽然从2011 年以来，受宏观经济走弱和地产调控从紧的影响，太阳能热水器行业增速放缓，但是从长期来看，太阳能热水器行业空间广阔。

    零售市场：国内最成熟的太阳能热水器市场为华东地区，每百人拥有的集热面积为40 平方米，而欧洲部分国家的每百人集热面积达60 个以上平方米，因此华东地区尚存很大的增长空间，中西部的市场空间就更大了。公司的2012 年年报数据显示，华东地区的年营业收入增长为12%，高于公司总收入8.72%的增速水平，这也印证了其他区域的市场潜力有待进一步挖掘。

    工程市场：公司12 年工程业务增速达到100%，显示了这一市场的巨大商机。近年来极端天气频现加强了政府的环保意识，国家各部委纷纷出台政策支持新能源普及、推广太阳能利用。在此背景下，各省市陆续出台制度或规定强制安装太阳能热水器，主要涉及新建的小区、酒店、学校、医院、写字楼等。

    除此之外，一些工业企业也开始采用太阳能热水系统来提供工业用热水器，比较典型的就是印染行业，节能效果明显。

    2、 公司是太阳能热利用行业的领军企业

    公司具备真空管式、平板式、热管式太阳能热水器和工程热水系统等完整的产品线。12 年公司布局空气能热水器，在太阳能与空气能结合供热系统领域拥有了一定的市场地位。公司拥有江苏、山东、河南、顺德四大生产基地，产能居于行业第一梯队。

    3、渠道建设稳步推进

    公司主要依靠经销商来销售产品，终端门店基本上位于建材市场、装修市场的五金区域。公司的经销商基本上在县一级，2012 年公司拥有3500 多家经销商，覆盖了全国 31 个省市自治区、200 多个地市及其大部分县（区）和乡镇，覆盖率较高。公司计划在2013 年底将经销商拓展至4000 家，稳步推进渠道建设。公司在东北和华南还有较大的市场空白。

    4、双品牌战略形成良性竞争

    公司旗下拥有太阳雨和四季沐歌两个品牌，各自拥有独立的产品开发、市场营销团队和经销商。双品牌战略在各个环节形成了良性竞争的局面，同时也能更大程度地覆盖消费群体。公司11 年、12 年在太阳能热水器领域的市场占有率分别为8.2%、10%，公司在13 年将通过对经销商的进一步激励稳步提升市场占有率。

    结论：

    公司是太阳能热水器行业的领军企业，公司在产品、技术、营销方面均居行业前列，市场份额有望逐步提升。我们预计公司2013 年、2014 年eps 为1.24 元、1.49 元，对应PE 为11.46 倍、9.5 倍，首次给予“推荐”评级。

    风险提示：

    国内市场拓展不达预期。