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日出东方(603366)机构评级研报股票分析报告

 
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日出东方(603366)调研暨跟踪报告:渠道优势突出 份额提升有望

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2012-06-25  查股网机构评级研报

投资要点:

    行业前景:太阳能热水器城乡市场仍有空间。热水器产品城乡普及率分别为每百户85台与28台,均低于冰洗,有进一步普及空间。太阳能热水器相较燃气和电热水器每年节省使用成本约400元和700元,额外购置成本2~3年内可收回,具备经济性。尽管家电下乡政策已极大地推进了太阳能热水器行业发展,但中长期而言农村家庭新增、更新及商业新增需求将继续存在,城市市场在强制或鼓励安装政策支持下有突破可能,驱动行业前行。

    公司战略:目标清晰稳健,太阳能热水器份额提升乃重点。公司未来产业核心将围绕光热利用产品,拓展相关可再生能源产品,重点关注市场化程度较高、技术难度较低的中低温应用。公司2009年曾制定“533 100”规划,计划5年内收入达100亿元。其中太阳能热水器份额提升(由当前的8%提升至2015年的15%)是经营目标达成的关键。

    份额提升驱动力之一;深度下沉、精耕细作的营销体系。公司的双品牌战略有利于快速网罗经销商资源,企业较为平和的文化有利于实现品牌间的协调。公司一级经销商数量极多(单品牌达1,500个),下沉深度深(直接设在县级),驱动经销商进行本地化精耕细作,并降低了经销商的资金门槛。公司的渠道管理投入资源大,2,000多名总部营销人员深度服务经销商,是公司吸引优秀经销商、实现份额提升的最有力支撑。

    份额提升驱动力之二:政策洗牌效应有望持续提升集中度。本次节能补贴政策要求企业年推广太阳能热水器不少于5万台(相当于收入规模须达5000万元),较家电下乡门槛更高,可参与企业仅约50家,有利于高度分散的太阳能热水器市场继续集中。从中标情况看,首批节能补贴政策中标企业20家,中标款数367款,远低于前次家电下乡招标的274家和2558款。

    风险因素。行业竞争激烈,房地产市场调控、部分地区农村市场当期有所饱和影响需求;新业务拓展不顺,

    盈利预测、估值及投资评级:日出东方作为光热利用上市第一股,深耕太阳能热水器市场,深度下沉的经销体系、大力度的营销管理支持是其核心竞争力所在,看好公司在政策的持续洗牌效应下实现份额提升。我们上调公司2012-14年EPS预测至1.11/1.43/1.76元(原预测1.10/1.29/1.50元),首次给予“增持”评级,按2012年20倍PE给予目标价22.2元。

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