投资建议：

    我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.26元、1.54元和1.78元，对应PE分别16.5倍、13.6倍和11.7倍。如果节能补贴明年到期后能够延续，2014年业绩还有可能超预期。作为太阳能利用中的消费股，公司盈利能力稳定，现金流非常优秀，且目前估值水平较低，给予公司“强烈推荐”的投资评级。

    要点：

    行业仍有充分发展空间：目前国内太阳能热水器在农村地区的需求呈现刚性，预计未来几年仍然稳定增长。城市市场占比较小，但随着各地强制安装政策的出台，工程产品的需求将呈现迅速增长。推广较好地区普及率达到40-50%，其它地区仅20-30%，我们预计60-70%的份额是饱和状态，未来推广还有较大空间。综合来看，目前太阳能热水器行业500-600亿的市场容量，20%左右的年增速。

    公司作为行业龙头，各方面优势明显：公司是太阳能热水器行业国内龙头，旗下拥有“太阳雨”、“四季沐歌”两大品牌，合计销售收入稳居国内第一。

    公司主要优势体现在几方面：①渠道优势明显，两个品牌加起来3000多个一级经销商，数量和质量都有优势，双品牌也使销售策略更具灵活性；②生产技术领先，产业链完全打通；③产品种类全面带来规模优势；④产品品牌地位已经确立。

    节能补贴锦上添花：今年5月推出的节能热水器推广政策让公司受益明显。公司绝大部分产品都能够达到二级能效标准，其中50%左右产品能够达到一级能效标准。我们估计公司平均每台热水器能够获得补贴近200元，对于1240元/台的产品均价来说颇具弹性。这部分补贴直接补到厂商，但厂商会让利部分给消费者。补贴政策暂定2012年6月1日至2013年5月31日，我们预计今年和明年，除去为消费者让利部分，每年能够获得1亿左右的补贴收入。