投资要点：

    日出东方是国内太阳能热水器行业的龙头企业，2011年国内市场占有率8.2%，家电下乡占有率16.3%，出口占有率16.7%，均为行业第一。公司拥有“太阳雨”与“四季沐歌”两个行业知名品牌，主要通过二三级市场经销商与二级分销实现销售，拥有一级经销商3556名，网点数量约2万个，覆盖大部分地级市和近半县镇。

    中国太阳能热水器应用规模世界领先。2009年中国太阳能热水器保有量占全球的59%，其中新安装量占全球的80%。2011年新增装机5760万平米，10年复合增长21.5%。全球工程需求（包括大容量生活热水系统、热水空调系统与大容量光热应用）比重存在提升趋势。

    太阳能热水器保有量仍有上升空间。2009年中国千人保有量排名全球第10，2011年底升至104.5 KW/千人，相比最高的塞浦路斯554.0 KW/千人，还有上升空间。11年底县镇农村居民保有量约31台/百户，提升空间仍大，因太阳能热水器是首选；县以上城市居民约12 台/百户，保有量提升主要与新房有关，因已有热水器且光照条件不佳。

    在保有量提升、产品替代、工程需求高涨、节能补贴和强制安装政策、出口比重提升等五方面因素的拉动下，行业应能保持过去几年的15%-20%增长。10年前10家企业集中度28.5%，11年更为分散，未来望恢复集中度提升趋势。

    公司双品牌在三四级市场“跑马圈地”中最大化抢占渠道资源，取得了最高的市场份额。制造能力较强，产业链一体化专业程度高，产品线齐全。采取先款后货模式，预收款较多，现金与周转率等体现的营运质量极好。盈利能力较强，扣非归母净利率维持在10%以上。

    我们判断公司零售增速快于行业，工程增长更快，净利率维持较高。

    我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.18元、1.50元与1.98元。

    公司合理价值区间为20.0元~22.4元，对应2012年动态PE 17~19倍。