投资要点

    　　2024 年9 月18 日公司发布年内第二次股份回购计划公告：为维护公司价值及股东权益，公司计划使用5,000-7,500 万元自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购期限为董事会审议通过后3 个月内，回购价格不超过18.26 元/股（2024/9/18 公司收盘价10.97 元/股），以回购上限价格18.26 元/股计算，回购股份占公司总股本1.04%-1.56%，回购股份将在披露回购结果后3 年内出售、若未完成出售将注销。该回购计划为公司2024 年以来的第二次回购计划，2024 年1 月20 日公司曾披露回购计划（回购资金5,000-7,500 万元）、回购股份用于员工持股计划/股权激励，4 月26 日完成回购467 万股、占总股本的1.78%。

    　　2024 年4 月公司公布限制性股票激励计划。2024 年4 月30 日公司以1-4 月期间回购的467 万股股份进行股权激励，激励对象为董事王彦会（获授30 万股）、财务总监孙子刚（获授8 万股）、董事会秘书田怡（获授6 万股）及67 名核心技术（业务）人员，授予价格8.16 元/股。限制性股票解除限售期对应的考核区间为2024-2026 年三个会计年度，三年的考核目标分别为以2023 年扣非归母净利为基数：1）2024 年增幅触发值/目标值分别为4%/6%，2）2024 和2025 年合计扣非净利增幅触发值/目标值分别为118.36%/112.16%，3）2024、2025、2026 年合计扣非净利增幅触发值/目标值分别为224.65%/237.46%，以上对应2024/2025/2026 年扣非归母净利润同比增速触发值/目标值均分别为4%/6%，触发值、目标值对应的解除限售比例分别为60%、100%。

    　　股东提前终止减持计划、主要管理层及股东短期内无减持计划，均体现管理层及股东对公司未来发展充满信心。1）股东提前终止减持计划：

    　　2024 年09 月11 日，公司发布股东提前终止减持计划公告，06/06-09/11期间公司董事李道想等四位股东均未减持公司股份，同时基于对公司持续稳定发展的信心和对公司价值的合理判断，四位股东决定提前终止减持计划。2）主要管理层及股东短期内无减持计划：9 月12 日，公司向董监高、控股股东、实际控制人及一致行动人、持股5%以上的股东发出问询函，问询在公司第五届董事会第十七次会议结束后未来3 个月、未来6 个月是否存在减持计划，上述相关人员均回复不存在减持计划。

    　　我们认为上述举动均体现管理层对公司未来发展的信心。

    　　24H1 公司主业业绩表现稳健，下半年有望加强控费提升净利率。24H1国内消费疲软，公司主业业绩仍保持平稳发展，24H1 营收18.06 亿元/yoy+0.52%，归母净利润1.46 亿元/yoy-13.89%（24H1 政府补助同比减少2898 万元），扣非归母净利润1.32 亿元/yoy-2.72%，若剔除股权激励费用（24H1 为519 万元，23H1 不存在该费用）影响，24H1 扣非归母净利润较23H1 持平略增，体现公司作为国内家纺行业龙头，主业经营具有较强的稳健性。考虑终端消费环境偏弱，公司预计下半年加强费用管控、降本增效，促进净利率水平回升。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26 年归母净利润3.74/4.22/4.71亿元的预测，对应24-26 年PE 分别为8/7/6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端消费持续低迷，开店不及预期，竞争加剧。