公司23H1 实现营业收入18.0 亿元，同比增长9.4%，实现归母净利润1.7 亿元，同比增长58.7%；单Q2 看，公司实现营业收入9.8 亿元，同比增长+17.0%，归母净利润0.9 亿元，同比增长+286.7%。报告期收入和盈利已全面超越21 年同期。

    　　报告期公司线上和线下加盟渠道表现更好。23H1 线上渠道营业收入预计同比增长超10%，公司以天猫、京东、唯品会三大平台为核心增长点，不断扩展新兴平台发展，在抖音平台上已有较为明显的领先优势。线下方面，预计加盟渠道同比增长10%，新开门店100+家，直营渠道继续推进精细化运营，预计同比持平。上半年“水星STARZ HOME”形象升级发布，重点打造家居氛围、橱窗婚庆氛围等陈列场景，同时公司打造的高端展厅新形象1987 馆，为产品高端化布局新思路，传递品牌自信和产品自信。

    　　毛利率提升明显，存货情况有所优化。1）毛利率：23H1 公司毛利率为39.9%，同比增长2.8pct，23Q2 毛利率为40.1%，同比增长4.0pct。2）费用率：23H1 实现销售/管理/研发费用率24.0%/4.7%/2.0%，同比增长0.4/-0.01/-0.1pct，销售费用率增长主要是广告宣传费、会务培训费及人员薪酬类支出增加所致；3）净利率：

    　　23H1 公司净利率为9.4%，同比增长2.9pct；23Q2 净利率为8.8%，同比增长6.1pct。4）存货：23H1 公司存货9.6 亿元，同比下降6.4%，存货周转天数为165.1 天，同比下降5.3 天。

    　　公司聚焦“好被芯 选水星”品牌战略，围绕大单品策略、国潮、婚庆等方式持续提升品牌热度。公司在产品结构上不断升级，大单品例如：1）水星双净茶氨酸草本抗菌蚕丝被，添加公司自主研发茶氨酸因子，亲肤、高效抑菌，将绿色环保、功能性植入产品；2）“水星1 号”金桑蚕丝被，运用稀有的天然金蚕丝，蓬松度、透气、透湿、抗氧化、抗菌等功能性提升，带给消费者高端体验，被评为 2022 年上海市创新产品。长期看，公司深耕低线城市，凭借深刻的消费者洞察+电商渠道的长期积累，有望持续实现超越行业的表现。

    　　根据中报，我们小幅调整盈利预测，预测2023-2025 年每股收益为1.39/1.64/1.87 元（原2023-2025 为1.36/1.57/1.79 元），参考可比公司，给予公司2023 年12 倍PE估值，对应目标价16.65 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新开店不及预期等