投资要点：

    公司发布23 年中报，营收、利润均符合预期。23H1 营收18.0 亿元、归母净利润1.7 亿元，同比22H1 低基数分别增长9.4%、58.6%，同比21H1 也增长10.9%、3.3%。其中，23Q2 营收9.8 亿元、归母净利润0.9 亿元，同比22Q2 分别增长17.0%、286.7%，同比21Q2 也增长8.5%、0.7%。得益于线上线下渠道回暖，公司销售端已恢复超21 年水平。

    盈利能力持续提升，经营质量有所改善。根据公司23 年中报：1）毛利率上行，费用率稳定。23H1 毛利率同比+2.8pct 至39.9%，期间费用率30.0%，同比基本持平，其中销售费用率同比+0.4pct 至23.9%，主要系广告宣传费、会务培训费及人员薪酬类支出增加，最终净利率同比+2.9pct 至9.4%。2）存货管理优秀，回款能力强劲。23H1 期末存货余额10.0 亿元，较年初减少5.6%，存货周转天数165 天，同比改善5 天。23H1 经营现金流净额2.0 亿元，较22H1 的负值大幅改善，净现值也达到1.2，经营质量优秀。

    多管齐下，持续提升竞争力。根据公司23 年中报：1）品牌力增强：公司持续以“好被芯 选水星”战略领航，根据欧睿数据，22 年水星家纺荣获被芯全国销量第一、全国结婚床品销量第一。2）全渠道运营：建立商品内容化、服务商品化、营销全域化的发展体系，在品牌、产品、营销、会员服务等方面提出新举措，通过融入新零售模式赋能终端门店，线上向线下引流。3）聚焦产品力：不断优化产品结构，坚持精品开发，持续提升品牌溢价能力。4）信息化赋能：推进业务在线化、运营数据化、决策智能化的路径，持续推进零售、分销、研发、供应链等板块的数字化建设，为构建水星数字化敏捷供应链奠定基础。5）人才建设：推进矩阵式组织架构和运营机制改造，升级薪酬福利体系，激发组织活力与效率。

    推进股份回购，彰显未来发展信心。公司于22 年11 月2 日发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，拟以不低于3000 万元（含）且不超过6000 万元（含）资金，以集中竞价的方式回购公司股份，回购价格不超过19.38 元/股。根据23 年8 月3 日最新发布的《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》，截至23 年7 月31 日，公司已累计回购247 万股（占总股本0.9%），成交价12.49-14.57 元/股，累计支付总额3294万元（不含交易费用）。

    公司为电商基因深厚的家纺品牌，23H1 销售回暖符合预期，维持“买入”评级。考虑到下半年为电商促销旺季及集中开店时段，公司线上线下有望延续回暖趋势。维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润3.6/4.2/5.0 亿元，对应PE 为11/9/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电商红利衰退；疫后国内零售恢复低于预期；商品房销售不及预期。