投资要点：

    公司发布2022 年中报，受疫情影响业绩低于预期。1）上半年营收稳健增长，利润略低于预期。22H1 实现营收16.4 亿元，同比增长1.4%，归母净利润1.07 亿元，同比下滑34.9%，收入端正增长，好于同期社零增速，展现出家纺品类的经营韧性，利润端增速略低于预期，主要系疫情期间经营管理费用有所增加。2）二季度业绩受疫情拖累。22Q2 实现营收8.4亿元，同比下滑7.2%，归母净利润0.2 亿元，同比下滑74%，由于公司总部位于上海，且以华东市场为主，受疫情影响较大。但6 月以来逐步恢复，7 月综合零售额增速已转正。

    电商渠道优势显著，线下延续爆款单品策略。1）电商渠道为增长主力，多平台布局保驾护航。22H1 电商渠道营收9.1 亿元，同比增长13.3%，增速远高于整体水平，营收贡献占比进一步提升至56%。电商渠道以提升市占率为目标，以天猫、京东、唯品会为核心增长点，以抖音等直播平台为新兴增长点，多平台运营保证线上渠道优势地位。2）线下渠道受疫情冲击较大，下半年爆款单品有望提振消费。22H1 线下渠道营收7.3 亿元，同比下滑10.3%，营收贡献占比44%。物流停滞使得货品未按时交付终端，以及部分门店无法正常开业导致线下渠道下滑。下半年公司将坚持打造爆款单品策略，有望提振线下销售。

    额外费用增加导致盈利能力暂下滑，经营情况短期承压。1）成本费用压力导致利润率下滑。

    22H1 毛利率同比下滑1.3pct 至37.1%，主要系原材料成本上升，而家纺需求阶段性走低导致价格承压。疫情期间，上海园区闭环运转发生了额外开支，同时营销投放加大导致销售费用率同比提升了3.1pct 至23.6%，净利率同比下滑3.6pct 至 6.5%。2）存货环比略增，现金流短期承压。22H1 末存货账面价值10.3 亿元，环比22Q1 末的9.5 亿元略有上升，处于合理水平，经营活动现金流净额为-1.4 亿元，同环比均下滑。

    持续加码品牌、渠道、产品、信息化建设，奠定未来增长基石。1）品牌力增强：聚焦“好被芯，选水星”品牌战略，提高品牌辨识度，通过优质的内容营销，不断提升品牌影响力。

    2）全渠道运营：线上多平台齐发力，积极探索潮流破圈，线下提高直营占比、提升门店形象，运用新零售工具提高效率。3）聚焦产品力：打造爆款单品占领消费者心智，加大产品创新，优化产品结构，丰富专属IP 联名，22Q1 推出的爆款单品蚕丝被销售数量超9万条，销售额破亿。4）信息化赋能：推进业务在线化、运营数据化、决策智能化的路径，致力于打造DRP 供应链协同平台，建设全渠道库存OMS 系统以增强响应速度和效率。

    公司为电商基因深厚的家纺龙头，充分受益家纺线上渠道红利，维持“买入”评级。公司电商运营能力领先同行，持续强化数字化布局，提速全业务链条数字化。看好公司借电商渠道放量，不断扩大市场份额。考虑到上半年受疫情影响较大及后续零售环境恢复前景，下调 22-24 年盈利预测，预计 22-24 年归母净利润 3.5/4.2/4.8 亿元（原 22-24 年为4.3/5.0/5.9 亿元），对应 PE 分别为 10/8/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电商红利衰退；疫情反复导致线下恢复低于预期。