事件

    　　公司披露三季报，21 年前三季度，公司实现营收24.56 亿元/+28.23%，实现归母净利2.50 亿元/+44.43%，基本每股收益0.94 元；21Q3 实现营收8.37 亿元/+11.77%，实现归母净利0.86 亿元/+10.18%。

    　　投资要点

    　　21Q3 公司营收双位数稳健增长，双十一预售阶段表现优异。营收端，21 年前三季度，公司实现营收24.56 亿元，同比增长28.23%，较19 年同期增长21.73%；21Q3营收8.37 亿元，同比增长11.77%，预计线上渠道高双位数增长。展望四季度，收入端有望延续增长态势，公司于9 月20 日-10 月20 日开展“被芯节”活动，推出羽绒被、蚕丝被、暖绒被三款高品质被芯产品，市场反馈较好；据亿邦动力网，10月20 日20:00-10 月21 日24:00 天猫双十一预售期间，水星家纺位居床上用品类第二名。净利端，21 年前三季度，公司实现净利润2.50 亿元，同比增长44.43%，较19 年同期增长16.53%；拆分单季度看，较19 年同期相比，21Q1、Q2、Q3 净利润分别增长4.39%、44.62%、7.27%。

    　　产品结构优化推动盈利水平提升，期间费用率保持稳定。毛利率方面，21 年前三季度公司毛利率同比提升3.16pct 至38.62%，21Q3 毛利率为38.97%，同比提升3.64pct，判断主要为公司坚持产品创新研发，高毛利产品占比进一步提升，截至上半年末，公司拥有专利135 件，发明专利41 件，实用新型专利22 件。费用率方面，21 年前三季度公司期间费用率同比提升0.27pct 至26.38%，费用率整体保持稳定，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为20.43%、4.45%、1.83%、-0.03%，同比+1.65pct、-0.80pct、-0.66pct、+0.08pct；21Q3 期间费用率同比提升1.91pct至26.35%。净利率方面，21 年前三季度净利率同比提升1.14pct 至10.18%，21Q3净利率同比小幅下降0.15pct 至10.25%。

    　　存货方面，截至21Q3 末，公司存货同比增长32.81%至10.99 亿元，判断主要为公司冬季备货增加，存货周转天数较同比改善18 天至164 天，运营水平优化。现金流方面，21 年前三季度公司经营活动现金流入、流出分别同比增长32.8%、39.5%，最终经营活动现金净流出1.47 亿元，系本期公司采购备货付现及支付税款、费用付现增加共同影响。

    　　投资建议：水星家纺作为国内家纺企业龙头之一，坚持高品质高性价比的产品策略，三季度收入稳健增长，公司盈利水平进一步优化。我们预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.41、1.76 和1.99 元，净资产收益率分别为14.6%、16.5%和16.9%。

    　　10 月27 日收盘价对应公司22 年PE 约为9 倍，估值水平较低，维持“增持-A”建议。

    　　风险提示：线上渠道增速不及预期；市场竞争加剧使毛利率承压；线下开店不及预期。