业绩概况：公司2021 年上半年实现营业收入16.19 亿元， 同比2019H1/2020H1 分别增长26.96%/38.80%；实现归母净利润1.64 亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长22.03%/72.43%；扣非净利润1.53 亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长43.32%/125.60%；基本每股收益为0.62 元，2019H1/2020H1 分别为0.50/0.36 元。分季度来看，公司Q2 业绩单季度保持增长势头， Q2 单季度实现营收为9.01 亿元，同比2019Q2/2020Q2 分别增加33.72%/31.53%；归母净利润为0.85 亿元，同比2019Q2/2020Q2分别增加44.62%/58.14%。上半年，在国内家纺市场总体呈现稳步恢复的态势下，公司专注家纺业务、聚焦被芯品类，围绕“好被芯，选水星” 的品牌战略从品牌、渠道、产品、信息化建设等方面进行优化改革，收入与净利规模明显上升。

    “品牌+渠道+产品”三管齐下，公司未来可期：为提升品牌影响力，公司主要通过跨界合作，与知名 IP、国际设计师合作等方式提升品牌认知度和美誉度，强化消费者“好被芯，选水星”认知。上半年，公司线下渠道保持持续向好的增长态势，通过提升门店运营质量、增强售后服务水平及加快全链路数字化改造等增加门店销售业绩，实现销售收入8.13 亿元，同比增长 32.19%。公司紧抓电商销售红利，不断提升公司在传统电商平台的市场占有率，在2021 年618 活动中，公司天猫平台销售额位居家居百货品牌排行榜第三，家纺品牌排名第一；此外，公司还重点布局抖音等社交电商平台，加强直播业务的投入、及相关人才的培养，在2021 年4月，公司在“抖音超品日”活动中实现GMV 超过3000 万。上半年公司线上销售持续高增长态势，实现销售收入8.06 亿元，营收占比达到47.69%，同比增长 46.27%。同时，公司不断优化产品结构，坚持精品开发，围绕品类与单品两个竞争维度持续深入的开展产品研发与创新。从产品的颜值、舒适、功能三个方面，提升产品性能，在主要产品套件、被芯、枕芯等床上用品基础上，坚持产品创新，以纤维新材料和助剂材料的自主研发为重点，打造如抗菌红嘴雁绒被、七效全能大豆抗菌被等极致爆款单品，持续提升水星特色产品的核心竞争力。

    毛利率回升至疫情前的水平，费用率控制较好。由于本期销售情况较去年同期大幅好转且增长幅度较大，公司2021 年上半年毛利率提升至38.44%，同比提高2.9pct，较2019H1 提高0.85pct；净利率为10.14%，同比提高1.97pct，较2019H1 下降0.41pct。上半年，销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为20.48%/4.43%/1.85%/-0.35%， 同比变化+0.75pct/-1.23pct/-0.46pct/+0.17pct。由于广告宣传及商场扣点费等费用增加，销售费用率同比增加；收入持续增长下，收入大基数消化工资支出，导致管理费用占比同比下降；由于本年新租赁会计准则实施，租赁产生的未确认的融资费用摊销计入财务费用-利息支出科目，导致财务费用率略有提升。

    由于备货原因存货有所增多，存货周转效率提升。经营活动产生的现金流量净额为-0.35 亿元，同比下降65.22%；由于购买理财产品增加，投资活动产生现金净额下降幅度较大，上半年投资活动产生的现金流量净额为-1.00 亿元，同比下降95.68%。公司存货由于采购备货、原材料库存增加所致有所增长，上半年存货为9.94 亿元，同比增长22.23%，2021 上半年存货周转天数为156 天，同比下降41 天，较2019H1 下降29 天，库存周转情况改善。上半年应收账款周转天数为25 天，同比下降1 天、较2019H1增加3 天。

    投资建议：公司专注于中高档家用纺织品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括 套件、被芯、枕芯等床上用品。公司也已建立丰富的品牌矩阵，以“水星”品牌为主，“百丽丝” 品牌为辅以及其他细分品类品牌。品牌端，公司进行跨界合作、加大宣传力度以提升品牌影响力；渠道端，公司线下门店持续向好、线上高增长，积极布局抖音等社交电商新渠道、发展新兴增长点；产品端，优化产品结构并聚焦打造爆款，从而塑造核心竞争力。预测公司2021-2023 年EPS 分别为1.27 元、1.50 元、1.67 元，对应PE 分别为11X、9X、8X，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：宏观因素波动风险，生产成本大幅波动的风险，新产品开发的风险，人力成本上升的风险。