事件

    　　公司发布2021 年半年度报告，21H1 实现营收16.19 亿元/+38.80%；实现归母净利1.64 亿元/+72.43%；实现扣非净利1.53 亿元/+125.60%。

    　　其中，21Q2，公司实现营收9.01 亿/+31.53%；实现归母净利0.85 亿元/+58.14%；实现扣非净利0.82 亿元/+116.20%。

    　　投资要点

    　　与19 年同期相比，21H1 营收净利均取得优异增长，Q2 增速环比加快。21H1 公司实现营收和净利润分别为16.19 亿元、1.64 亿元，较疫情前的19H1 相比，营收和净利润分别增长26.96%、22.03%，公司上半年营收净利全面恢复，并较疫情前取得优异增长。单季度来看，21Q2 营收和净利润分别为9.01 亿元、0.85 亿元，较19Q2分别增长33.72%、44.62%，增速环比21Q1 显著加快。上半年家纺市场稳步复苏，据国家统计局，全国974 家规模以上床品企业在今年前五个月收入同比增长27.18%，利润总额同比增长41.28%。公司在行业稳步复苏背景下，取得了较行业更好的业绩表现。

    　　线上保持高增速，线下渠道恢复向好。分渠道看，21H1，公司线下实现营收8.13亿元，同比增长32.19%，收入占比为50.22%。公司线下通过聚焦被芯拳头产品，增大店铺被芯品类的铺设面积，提升店铺形象、强化人员服务意识，增加单店销售业绩。线上渠道实现营收8.06 亿元，同比增长46.27%，收入占比为49.78%。根据数据威，水星旗舰店在今年1-6 月均为天猫平台床上用品店铺销售额前两名，同时公司销售额在今年618 期间获家纺品牌第一名。同时公司在传统电商平台快速增长的基础上，重点布局抖音等新渠道，发展自播业务，21 年4 月，公司在“抖音超品日”中取得GMV3000 万+的优异成绩。

    　　毛利率提升、费控得当推动21H1 净利率基本恢复至疫情前水平。盈利能力方面，公司不断优化产品结构，21H1 毛利率同比提升2.9pct 至38.44%，21Q2 毛利率同比提升5.3pct 至39.44%，较19Q2 提升1.6pct，为公司单季度新高；费用率方面，公司期间费用率合计下降0.78pct 至26.40%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为20.48%、4.43%、1.85%、-0.35%，同比+0.75pct、-1.23pct、-0.46pct、+0.17pct。公司净利率同比提升1.97pct 至10.14%，已基本恢复至疫情前水平（19H1净利率为10.55%）。存货方面，截至21H1 末，公司存货较年初增长35.65%至9.9亿元，系公司采购备货增加；存货周转天数较同比下降41 天至156 天。现金流方面，上半年公司经营活动现金净流出0.35 亿元，系本期采购付现增加。

    　　投资建议：水星作为我国家纺龙头之一，上半年线上持续高增，线下渠道恢复向好，盈利能力提升。公司今年发力抖音、快手等社交电商新渠道，强化产品种草，判断线上高增长值得期待。预计公司2021-2023 年净利润为3.52、4.31、5.00 亿元，每股收益分别为1.32、1.61 和1.88 元。8 月18 日收盘价对应公司21、22 年PE分别为11、9 倍，维持“增持-A”建议。

    风险提示：棉花价格大幅波动，存货消化不及预期，门店拓展不及预期。