公司发布2020 年三季度业绩报告，期内实现收入19.15 亿元（-5.07%），归母净利润1.73 亿元（-19.32%）,扣非后归属净利润1.29 亿元（-29.69%）。其中Q3 单季度实现收入7.49 亿元（+0.87%），归母净利润7788.47 万元（-2.65%）,扣非后归属净利润6135.72 万元（-20.26%）。

    　　Q3 线上增长提速，线下渠道逐步复苏。

    　　线上：前三季度均保持快速增长，且增速逐季提升，我们预计20Q1/Q2/Q3分别同比+12%/+20%+/+43%。得益于在主力平台天猫的持续发力，公司连续三个季度天猫直播家纺品类排名第一，预计天猫平台增速超20%。同时，公司通过对京东平台人员和组织架构的调整，预计该平台实现同比超30%的增长。并且，公司加大渠道布局，入驻抖音仅月余，官方账号粉丝已过10 万人，预计日均销售额约20 万。后续，随着家纺旺季以及“双十一”

    　　等电商节的到来，Q4 线上有望保持高增长。

    　　线下：随着疫情的控制，线下需求逐步复苏。从终端零售看，我们预计9月线下终端同比持平，10 月至今在黄金周的带领下直营、加盟终端零售均实现双位数增长。其中，直营得益于门店结构持续优化、数据中台升级赋能，表现优于加盟。考虑到加盟渠道前期发货节奏放缓，库存逐步去化，后续随着终端需求复苏，以及冷冬的到来，Q4 业绩有望持续向好。

    　　费用控制得当，净利率环比改善。期内毛利率同比-2.63PCTs 至35.46%,主要因会计政策变更（与销售合同相关的运输费用从计入销售费用改为营业成本），以及短期产品结构改变所致。销售费用率同样受运输费用会计变更的影响，同比-0.61PCTs 至18.77%。而管理费用率同比+0.48PCTs 至7.74%，主要因上半年抗击新增抗疫开支所致，Q3 单季度已恢复至4.62%。此外，得益于期内新增政府补贴，营业为外收入同比增长1059.74 万元。总体来看，公司净利率同比-1.60PCTs 至9.04%，降幅较20H1 收窄（-2.38PCTs）。

    　　存货周转加快，现金流大幅改善。期内公司存货周转效率恢复至去年同期水平，周转天数同比+0.36 天至181.68 天。同时存货规模控制得当，同比-7.89%至8.27 亿元，且较2019 年底-1.08%，主要因终端需求复苏，以及前期发货量减少所致。应收账款周转略有放缓，周转天数同比+3.55 天至27.69 天。此外，随着终端销售好转，代理商提货积极性提升，公司经营性净现金流金净额同比+1.09 亿元至23.01 万元。

    　　盈利预测及投资建议。短期看，公司线上业务在疫情及高基数下仍强劲增长，线下在疫情可控情况下国内婚庆及乔迁需求恢复，全年收入规模有望保持平稳。长期看，公司为国内家纺龙头之一，电商渠道先发优势明显，且整体性价比优势突出，在消费升级趋势下，市占率有望持续提升。考虑到疫情下，短期终端销售有所营销，同时促销力度加大，我们调整2020/21/22 年归属净利润分别至2.8/3.41/3.88 亿元（原为3.22/3.9/4.36 亿元），对应EPS 分别为1.05/1.28/1.45 元，现价对应估值分别为13/11/10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期；加盟业务不及预期；直营业务拓展不及预期；电商增速及毛利率不及预期。