投资要点：

    公司发布2020 年一季报，归母净利润同比下降45%，略低于预期。20Q1公司实现收入4.8 亿元，同比下降20%，归母净利润4128 万元，同比下降45.4%，扣非净利润3 亿元，同比下降49.1%。一季度线下零售承压明显，预计二季度有望逐步回暖。

    毛利率保持稳定，费用刚性使得净利率下滑，资产质量逐步改善。1）20Q1毛利率较去年同期微增0.1pct 至37.5%，销售费用率较去年同期增长3.7pct至22.6%，主要由于广告宣传费用相对刚性，管理费用率（含研发费用）较去年同期增长2.5pct 至8.8%，主要由于防疫费用支出以及人员薪酬略有增加。费用率上行使得净利率较去年同期下降4pct 至8.6%。2）20Q1 存货较年初减少3307 万元至8 亿元，应收账款较年初减少3126 万元至1.5 亿元。

    20Q1 经营性现金流净额为-1.2 亿元，去年同期为-1.1 亿元，基本保持平稳。

    线上保持良好增长，线下承压明显。1）电商业务持续快速增长。预计公司20Q1电商收入约2.2 亿元，保持两位数增长，收入占比达45%。2）线下零售受影响明显，预计二季度有望逐步复苏。线下销售因为门店歇业、物流配送停顿等原因受到影响较大，预计20Q1 线下收入约3.6 亿元，同比下降35%左右。但3 月以来，门店销售逐步复苏，预计二季度有望逐步回暖。

    大单品战略持续推行，效果显著。19 年大单品收入持续快速增长，增速超30%，四大单品（“黄金搭档”被、“丝路传奇”蚕丝被、彩绘牛皮席、泰国乳胶床品）均保持良好增速。同时与代言人孙俪联名打造“俪”系列产品，在20 年春夏订货会上火爆，预计20 年大单品收入占比有望进一步提升。

    公司是家纺行中的龙头企业，电商市场优势明显，未来将持续受益于线上家纺品牌集中度的提高，持续高速增长，推动业绩稳步提升，维持"增持"评级。

    公司电商业务保持快速增长，同时公司在电商渠道领先优势明显，作为大品牌将直接受益于线上家纺品牌集中度的提高。线下零售一季度略有承压，但3月开始销售复苏明显，预计二季度有望回暖。维持原有盈利预测，预计20-22年归母净利润为3.5/3.9/4.3 亿元，对应PE 为10/9/8 倍，维持增持评级。