维持增持评级：考虑到新冠疫情对于家纺消费影响，下调2020-2022年EPS 至1.22（-0.16）/1.42（-0.12）/1.64 元，参考可比同业给予2020 年13 倍PE，下调目标价至16.10 元。

    　　稳健成长毛利率攀升，高额分红派息惠及股东。2019 年公司营收30.02 亿，同比增长10.41%，归母净利润3.16 亿（yoy+10.69%），业绩符合预期。销售毛利率达到37.58%，同比提升2.47pct，主要系电商收入占比提升以及线下销售结构中直营比例增加。公司半年报和年报持续分红派息，全年累计派发每股1 元现金股利，现金分红占归母净利润比例高达83.46%。高额股利增厚投资者收益，惠及股东。

    　　直营渠道建设推进中，电商保持高增长。公司通过全国多地增设子公司，推进直营门店的开设，提升直营占比，优化收入结构；利用优质的直营门店作为推广标杆，提升品牌形象的同时带动周边加盟店销售。线上收入同比增长19.16%至12.18 亿元。电商板块加强中高端市场产品布局和推广力度，提升高端家纺的市占率，调整百丽丝子品牌定位，凸显性价比，全年录得高增长。

    　　电商优势保持，终端客流逐步恢复，业绩弹性显现。公司线上业务占比高，受到疫情负面影响较小。未来仍将积极探索新零售模式，促进电商健康发展。伴随疫情好转，线下门店客流量恢复，叠加公司持续开大店开好店策略，强化渠道建设，终端销售有望显著改善。

    　　风险提示：存货减值风险，疫情复苏和线上销售不及预期。