核心观点

    19 年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长11.89%和18.78%，扣非后净利润同比增长14.75%，其中第三季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长15.43%和31.14%，电商收入增速的加快以及毛利率的提升拉动Q3 公司收入与盈利增长环比上半年继续回暖。

    前三季度公司毛利率同比提升3.18pct，主要是电商增速的提升以及中高端产品比重增加所致。前三季度公司期间费用率同比上升2.50pct，其中销售费用率同比增加2.91pct，主要是广告宣传费、运输费用、销售人员薪酬增加等，管理费用率同比下降0.35pct。前三季度公司经营活动净现金流为净流出，三季度末应收账款较年初增长4.39%，存货较年初上升15.23%。

    员工持股彰显长期发展信心。伴随三季报，公司推出员工持股计划，分三期实施，有效期共8 年，各期持股计划相互独立，锁定期为1 年。其中第一期员工持股计划对象为部分监事及核心骨干员工或关键岗位员工，参与对象总人数不超过50人，其中包括监事1 人，股票来源为公司回购股份所得。

    展望未来，公司聚焦二三线家纺市场，产品性价比相对更高，“线下持续拓展+电商调整后重回合理增长轨道”将带来后续增长空间。从国内家纺市场目前的零售形势看，低线城市明显好于高线，这也是公司今年收入增速好于其他上市同行的一个因素之一。在消费升级向低线城市传导过程中，水星继续紧贴当地消费者，依托经销商本地资源、品牌营销与产品性价比优势，夯实并加快拓展线下市场，零售疲弱大环境下，也是水星进一步抢占低线市场的时机。面对传统电商平台流量增速的放缓以及社交电商分流影响等市场环境的变化，公司电商团队一方面通过更灵活的组织形态应对市场，另一方面也在积极参与社交电商新模式，依托丰富经验与完善激励机制，预计电商未来将保持良性增长。

    财务预测与投资建议

    根据三季报，我们小幅上调公司未来3 年毛利率预测，预计公司2019-2021 年每股收益分别为1.24 元、1.42 元和1.62 元（原预测为19-21 年每股收益为1.22 元、1.40元和1.58 元），参考可比公司平均估值，给予公司19 年16 倍PE 估值，对应目标价19.84 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险、新产品开发风险风险、宏观经济波动风险、总经销商合作稳定性风险。