2022Q2 归母净利亏损3.25 亿元，环比2022Q1 边际改善。公司2022H1 实现营业收入88.17 亿元，较上年增加7.27%，实现归母净利润-6.77 亿元，较上年减少316.18%。受益于猪价从2022 年4 月起回暖，2022Q2 公司业绩亏损幅度明显收窄，归母净利为-3.25 亿元，环比增长7.7%。

    饲料及养殖业务规模均稳步扩张，有望受益养殖回暖。分业务来看：（1）饲料板块：2022H1 收入为50.22 亿元，毛利率为4.5%，销量为132.17 万吨，分别同比变动11.11%、-1.28%、+3.50%。在全国猪饲料销量下滑的背景下，公司猪饲料销量仍实现同比增长1.15%，销量达77.22 万吨，同时公司水产料业务拓展力度较大，2022H1 增幅明显。（2）养殖板块：2022H1 生猪养殖收入为19.48 亿元，同比减少9.03%，生猪出栏234.39 万头，较上年同期增长86.14%。受2022H1 整体猪价低迷以及粮价上涨影响，养殖业务承压明显，2022H1 毛利率为-20.48%，较上年同期减少39.92%。公司养殖产能处于稳步上量阶段，截至2022 年6 月末，公司存栏生猪200.03 万头，较2021 年6月末增长28.69%，其中能繁母猪存栏27 万多头、后备母猪存栏7 万多头，全年生猪出栏有望继续保持高速增长，或将受益于未来猪价景气上行。

    全链布局的生猪养殖新秀，育肥产能或将持续放量。公司围绕“饲料+养殖”、以“猪”为核心的双主业发展战略，公司完成了从上游饲料生产到下游食品加工的生猪全产业链布局。饲料业务方面，公司的饲料产品涵盖配合饲料、复合饲料和浓缩料三类，覆盖了乳猪、仔猪、母猪以及大中小猪的所有阶段饲用需求。养殖业务方面，公司自上而下纵向建立了由育种群、扩繁群和商品群构成的金字塔式良种猪自主繁育体系，横向完成了对全国主要饲养区的布局，核心育种群及扩繁群的准备工作基本完成。同时公司贯彻一体化防疫理念，以农业互联网和动保业务为养殖业务保驾护航，并进一步实现了向下游屠宰加工业务的延伸。目前公司高效一体化繁育体系的建设成果正在逐步兑现，预计未来随育肥产能利用率提升，成本仍有较大的边际改善空间。

    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

    投资建议：维持“买入”评级。公司作为生猪养殖新秀，现已建立高效安全的自繁自育体系，未来育肥产能有望稳步放量，同时成本仍有显著的边际改善空间。考虑到2022 年4 月起猪价景气回暖，我们上调公司22 年盈利预测，预计公司22-24 年归母净利为0.22/20.49/14.72 亿元（原预计22-23 年归母净利分别为-2.92/33.16 亿元），对应EPS 分别为0.03/2.35/1.69 元。