养殖业务承压，低育肥配套比率压低短期资金压力，维持“买入”评级公司2021 年实现营收180.38 亿元（+56.62%），归母净利润-15.20 亿元（-365.25%），2022 年Q1 实现营业收入41.55 亿元（+6.71%），归母净利润-3.52 亿元（-317.06%），猪价周期低位运行，对2021 年及2022Q1 业绩形成拖累。3 月下旬以来猪价波段上行，预计将于2022 年下半年上破行业成本，开启猪价景气周期。基于此下调2022 年预测值，上调2023 年预测值，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为-7.77/19.85/23.98 亿元（2022-2023 年前预测值为-7.54/13.12 亿元），EPS 分别为-1.12/2.86/3.46 元，当前股价对应PE 分别为-14.8/5.8/4.8 倍。公司生猪出栏量及配套比例预在周期底部完成跨越，上行期市场充足业绩弹性，维持“买入”评级。

    　　生猪出栏量维持高增速，配套育肥能力预实现周期底部扩张报告期内公司出栏生猪324.59 万头（+141.10%。），仔猪销售占比58.3%；2022Q1销售生猪104.68 万头（+95.81%）。2021Q4 公司商品猪育肥成本19 元/公斤，断奶仔猪成本约450 元/头。2022 年1-2 月公司育肥成本保持下降趋势，约18.8 元/公斤，断奶仔猪成本约440 元/头。生猪产能方面，截止2021 年底，公司存栏能繁母猪26 万头，后备母猪5 万头。公司目标2022-2024 年计划完成600/800/1000万头出栏量，2023-2024 年育肥配套比例分别提升至75%/100%。2022 年公司已将未开工项目暂停，短期育肥栏位新增将主要以租赁为主，预计随着生猪销售实现扭亏为盈，公司将考虑通过置换及回购等方式实现育肥产能的扩增。

    　　饲料、屠宰及动保业务稳健增长，一体化模式为养殖业务提供充沛现金流量报告期内，公司饲料业务实现收入101.31 亿元（+55.47%），销量饲料284.08 万吨（+36.47%），其中猪料/禽料/水产及其他饲料销量168.65/73.38/42.04 万吨分别同比变动+66.42%/-9.72%/+64.72%。报告期内，公司入驻猪肉重点消费区域布局下游业务，屠宰及食品、动保业务收入分别同比增长374.01%、26.62%，为养殖业务提供充足流动性加快产业链上下游打通。

    　　风险提示：全球疫情反复，种价上涨抑制种植情绪、制种成本上升等。