全产业链发展的农牧企业。

    公司正在打造以“猪”为核心，“饲料、养猪、食品”为主业，“生物制药、原料贸易、农业互联网”为配套业务的一体化经营模式。2021 年公司实现生猪出栏约324.60 万头（同比+237.00%），上半年饲料销量208.15 万吨（同比+33.43%）。

    生猪产能持续去化，饲料原料价格高位运行。

    2022 年1 月末全国能繁母猪存栏量4290 万头，仍然高于4100 万头的正常保有量，供强需弱背景下产能有望持续去化，猪价预计低位运行。2021 年我国饲料产量2.93 亿吨，同比+16.10%；由于饲料原料价格持续高位运行，饲料企业仍面临较大成本压力。

    饲料业务全面发展，生猪养殖生力军。

    ①饲料板块：公司是猪料细分领域专家，并乘势大力发展禽、水产、反刍料等，截至2021 年底，公司饲料产能约700 万吨，预计未来饲料销量有望快速增长。②生猪养殖板块：公司繁育体系完备，截至2022 年3 月，公司母猪存栏约32 万头（能繁+后备），产能充足； 公司计划2022/2023 年育肥猪出栏占比分别为50%/75%，2024 年基本全育肥；上市以来投入募资金额约14.98亿元用于猪场项目建设，截至2021H1 末，猪场新建/改扩建类在建工程8.17 亿元（同比+11.61%），未来产能释放潜力大。

    盈利预测与投资建议：生猪养殖板块营收有望持续增长，利润率随猪价回升及成本下降或逐渐改善。饲料业务进入量利齐升阶段，食品、兽药、动保等业务持续增长。综合考虑，我们预计公司2021-2023 年实现营收146.08/201.82/284.39 亿元，归母净利润-11.07/-7.24/9.11 亿元，EPS 分别为-1.64/-1.07/1.35 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：非洲猪瘟及禽流感等疫情风险、猪价持续低迷风险、原材料价格上涨风险、政策变动风险、生猪出栏不及预期风险等。