事件:

    　　傲农生物发布三季报：2021 年前三季度营业总收入133.22 亿元，同比去年增加81.62%，归母净利润-5.03 亿元，由盈转亏，去年同期盈利5.02亿元；其中第三季度营业总收入51.02 亿元，同比去年增加57.15%，归母净利润-3.40 亿元，由盈转亏，去年同期盈利1.64 亿元。

    　　投资要点：

    　　生猪出栏量大幅上涨，猪价低迷拖累业绩。三季度猪周期保持下行态势，猪价进一步下降，步入全行业亏损，并在三季度末跌到10 元/公斤附近。受此影响，公司第三季度归母净利润-3.40 亿元，亏损较二季度进一步加剧，前三季度合计归母净利润-5.03 亿元（其中计提资产减值1.75 亿元）。出栏量方面，2021Q3 公司出栏生猪79.2 万头，同比+144.4%。前三季度合计出栏205.1 万头，同比+157.2%，生猪出栏量大幅增加。按照21 年股权激励计划目标出栏量400 万头核算，前三季度完成51%，公司放慢出栏节奏主要原因是二三季度生猪市场低迷。截至三季末，公司生产性生物资产同比增加58.0%。

    　　猪饲料销量大幅增加，饲料板块蓬勃发展。2021 年前三季度全国生猪养殖量快速恢复，饲料需求增幅较大。公司上半年饲料板块营收同比增加76.9%，第三季度继续向好。虽然由于饲料原料价格上涨，饲料毛利率略下降，但公司销量增幅较大，预计全年饲料板块收入、利润增幅明显。

    　　股权激励计划促进养殖、饲料销量快速提升。根据公司2021 年度股权激励计划，21-23 年度公司生猪出栏量目标分别为400/750/1000万头，饲料销量目标分别为270/360/450 万吨。公司养殖、饲料板块规模快速扩张，随着养殖成本的逐渐回落，穿越猪周期后公司业绩有望大幅提升。

    　　盈利预测和投资评级 预计公司2021-2023 年营收分别为192.1/313.4/411.7 亿元，归母净利润分别为-6.1/2.1/29.6 亿元，EPS分别为-0.9/0.3/4.3 元/股，对应的PE 分别为-/35.4/2.5 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示 公司业绩不及预期；疫病扩散影响出栏；饲料原材料