投资要点

    年轻有为目标远大，战略清晰。公司11 年成立，17 年上市。饲料起家，逐步拓展生猪养殖、兽药动保等业务，目前已形成了“饲料+养猪”的双主业发展，养殖是战略发展方向。公司也采取丰厚的股权激励计划，打造创业分享型公司。中期规划2022年，养殖年出栏600 万，饲料年销量400-500 万吨。远期规划向下游食品延伸，打造一体化产业链。

    非洲猪瘟加速行业集中，猪价或长期高位运行。非瘟导致产能恢复缓慢，养殖户补栏谨慎，补栏难度大，猪价有望长时间高位运行。大厂由于资金、技术的优势，产能恢复速度远快于行业，行业加速集中。对比成熟市场，未来大厂成长空间广阔。

    养殖锋芒渐展，进入快速释放阶段。公司17 年规划养猪，已经进入快速释放的阶段。

    公司自主繁育体系、区域布局和产能配套已经形成。组织架构、管理体系已经打磨成熟，专业人才储备富余。通过去年防非工作，形成了一套有效的防控体系。预计2020-2022 年出栏150/300/600 万头。

    复盘行业龙头成长轨迹，窥探傲农成功之钥。通过复盘牧原与新希望等行业龙头，傲农在资本投入、公司管理结构以及管理人员的专业度、专注度和生产模式等方面均与牧原、新希望等龙头企业具有高度相似性，且公司后发优势明显，可充分学习龙头先进养殖经验。此外公司目前头均市值也较低，未来市值与出栏量均有较大成长空间。

    饲料扩品类，逐步向服务型企业转型。公司原先饲料产品结构单一，近年大力扩充饲料品类。禽料实现突破，水产料稳步推进，饲料结构转型取得成效。此外公司积极向服务型企业转型，有望提升盈利能力。

    投资建议：公司年轻有为，战略目标清晰，养殖业务锋芒渐展。中远期战略规划清晰，我们坚定看好公司未来发展前景。预计2020-2022 年归母净利润分别为：12.6、15.3、20.2 亿元，基于2020-8-4 日收盘价，对应PE 分别为：9.9、8.2、6.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：行业增速不及预期；价格战激烈；原材料价格上行。