报告要点

    　　我们认为，在非洲猪瘟常态化背景下，猪价或维持高位，养殖股投资进入第三阶段，企业出栏成长为当下板块主要矛盾。而要保证企业能够在当下非瘟疫情背景下实现产能的快速扩张，软性条件（优秀的公司管理团队）和硬性条件（种猪存栏，产能项目储备，资金等）缺一不可。我们认为，傲农生物在优秀的管理团队带领下，叠加公司前期在种猪端和产能布局等资源端的充分积累，出栏量有望快速增长，且近期公司定增资金到位也使得资金充足，成长性值得期待，看好公司未来发展，重点推荐。

    养殖股投资进入第三阶段，企业成长性为当下板块主要矛盾我们认为，当下养殖股投资进入第三阶段，企业成长性为当下板块主要矛盾。行业方面，在非洲猪瘟常态化背景下，猪价有望长期维持高位。虽然农业部数据能繁母猪存栏自去年10 月份以来呈现持续环比回升，但整体回升幅度仍然较小。截至2020 年3 月，农业部能繁母猪存栏2164 万头，同比降幅仍达19%，虽然较存栏低点回升13%，但由于三元母猪存栏占比提高，养殖效率下降较为明显。目前行业三元母猪存栏占比或超30%，考虑其效率较二元母猪20%-30%下滑，行业实际产能并未呈现明显恢复。我们认为，由于非洲猪瘟疫情在行业持续存在，养殖户补栏积极性普遍较低，能繁母猪存栏或难以像过往周期一样快速回升，猪价或将长期维持高位。在此背景下，我们认为当下养殖股投资进入第三阶段，此阶段板块的核心矛盾为企业自身的出栏成长性和业绩持续性，在这一阶段，养殖企业自身的竞争优势将逐步凸显，行业影响弱化。

    傲农生物：积跬步或至千里

    　　要保证企业能够在当下非瘟疫情背景下实现产能的快速扩张，软性条件（优秀的公司管理团队）和硬性条件（种猪存栏，产能项目储备，资金等）缺一不可。我们认为，傲农生物则具备这两点特质，其前期的深厚积累保证了公司当下产能扩张的确定性。

    　　具体来说：1、软性指标方面，公司优秀的管理团队是长期发展的基础，且在在非洲猪瘟疫情的背景下作用更加明显，优秀的领导人及专业化的核心管理层保障了其养殖业务在快速扩张的同时保持有序性；2、硬件指标方面，公司也已经提前进行布局。公司核心种猪场预计超过10 个，定增项目投产后原种猪规模或超过2 万头，保证了600 万出栏的基础母猪供给。土地方面目前已披露的定增项目和拟建设项目合计产能达417 万头，600 万生猪养殖项目动工前准备基本完成。养殖模式方面，公司初期以母猪场建设外销仔猪为主，也使得产能建设周期有所缩短。且近期公司定增资金到位也使得扩张所需资金充足，未来成长性值得期待。公司此前也是公布了股权激励计划，其中明确业绩考核目标为2020-2022 年生猪出栏规模分别不低于150/300/600 万头，充分展现了公司对于未来发展的信心。

    盈利预测及投资建议：

    　　看好公司未来发展，预计2020-2021 年出栏规模分别为150 万头和300 万头，对应EPS 分别为2.74 和3.03 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1. 猪价上涨不达预期；2. 公司出栏规模不达预期。