投资要点

    2019 年公司营收57.9 亿元（+0.5%），归母净利润0.3 亿元（-3%）。2020年Q1 营收17.5 亿元（+31%），归母净利润1.5 亿元（+768%）。

    出栏量逆势快速增长，开始兑现业绩。2019 年公司生猪出栏量65.94 万头（+58.17%），其中“公司+农户”出栏量为14.33 万头，在行业整体大幅缩量的情况下，公司依旧保持快速增长的态势。我们估计肥猪出栏23 万头，头均盈利78 元，肥猪盈利0.18 亿元。仔猪出栏量43 万头左右，头均盈利225 元，仔猪贡献利润约1 亿元。养殖板块盈利约1.2 亿元。由于现阶段出猪大都为老厂，老厂少数股东权益占比较高，我们估计目前少数股东权益占比接近40%。后续随着公司自建新厂陆续投产，2021 年少数股东权益有望明显下降。2019 年少数股东权益为0.7 亿元，主要体现在养猪板块。

    禽料快速增长，对冲猪料下滑。2019 年饲料销量156 万吨，较上年同期下降3.59%。受存栏大幅下滑影响，猪料销量95.69 万吨，同比下降36.99%。

    　　公司全力推广禽料、水产料、反刍料等其他饲料品种，其他料销量60.31万吨，同比增长506.81%。在饲料总销量中，猪饲料占比从上年的93.86%下降到61.34%，禽饲料占比从上年的4.17%上升到30.58%。2019 年饲料分部营业亏4400 万元，主要系应收账款坏账计提减值损失3800 万。

    风险提示：疫情风险；出栏量不及预期；价格不及预期。