投资要点

    　　事件：公司2019H1 营收27.1 亿元（-1%），归母净利润0.21 亿元（+27%），业绩符合我们此前预测。

    　　生猪出栏快速增长，小幅盈利。随着前期项目陆续投产，生猪产能快速释放，2019H1 生猪出栏 33.77 万头（+69%）。由于种猪场和育肥场尚未完全匹配，上半年仔猪出栏22.3 万头（占比约2/3），仔猪成本约25 元/kg，头均盈利105 元，仔猪业务贡献利润0.23 亿元。肥猪销量11.5 万头，由于公司有部分外购仔猪，有些场产能尚未打满，现阶段育肥完全成本偏高，约 14.3 元/kg，肥猪业务亏损0.14 亿元。

    　　猪料下滑拖累饲料板块销量和毛利，其他品种饲料推广顺利，快速上量。

    　　2019H1 饲料收入 23 亿元（-9%），实现饲料销量 74.19 万吨（-3%）。受疫情和周期影响，猪料销量下滑，公司全力推广禽料、水产料、反刍料等其他饲料品种，销量同比增长 387%。饲料毛利率13.33%，较上年同期下降 1.56Pct。饲料业务毛利率略有下降，主要原因是：1、高毛利的猪料销量受到影响，其他料产品销量占比提高，导致毛利下降；2、公司现有基地产能利用率偏低，导致制造费用偏高，产品毛利下降。饲料估计盈利0.12 亿元左右。

    　　资产负债表持续快速扩张。自2017 年起，公司战略重点发展养猪业务，资产负债表快速扩张。2019H1 公司存栏生猪 27.24 万头（同比+93.62%）。2019H1生产性生物资产1.22 亿元（同比+80%，环比Q1+14%），我们估计能繁母猪存栏量接近4 万头，按照公司产能释放节奏，估计年底能繁母猪有望突破6万头，能繁+后备有望突破8 万头，支撑2019-2020 年90 万、150-200 万的出栏量规划。2019H1 在建工程3.78 亿元（同比+4%，环比Q1+39%），固定资产13.1 亿元（同比+47%，环比Q1+2%）。

    　　投资建议：公司养猪业务强劲起跑，本轮周期猪价有望创历史新高，养猪业绩弹性极大。饲料板块发展稳定。我们预测公司2019-2021 年归母净利润分别为：3.2、13.6、13.8 亿元，基于2019-8-5 日价，对应PE 分别为：34、8、7.9 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：猪价不及预期；疫情风险；出栏量不及预期。